Lower Fees, Better Funds 日本退休基金的新收費模式

2018年3月，金融時報刊登一篇報道，指日本政府銳意修改其退休投資基金，日語漢字名為「年金積立金管理運用独立行政法人」(Government Pension Investment Fund, GPIF) 的收費模式，矛頭直指基金經理收費過高，蠶食投資者回報。GPIF 於2006年由日本政府成立，擁有全世界最大的退休儲蓄資金池，總額達1.4兆美元；成立以來一直把資金委託予多所資產管理公司投資，當中比較著名的有：美國黑石集團，花旗，富達，高盛，德國安聯，日本三菱UFJ，瑞穗，野村，三井住友集團等等。

GPIF發言人認為，基金經理過度為基金新增資產，而不是為日本國民的儲蓄尋求更佳回報，因此提出修改基金收費模式。從2018年4月起，所有主動式投資的基金經理 (active asset managers) 只能收取一個建基於「超額回報」(excess returns/alpha) 的收費。是次修改適用於所有現時及未來加入市場的基金經理。

Under plans due to come into place in April, the $1.4tn pension fund will pay its active asset manager a fee that is based on the excess returns - or alpha - they generate. "Without excess returns, their fee must be equal to that of passive managers with the same amount of asset size," GPIF said. The new regime will apply to new and existing managers.

從金融學角度來看，「超額回報」的意思是，該基金「實質回報」(actual returns) 扣除按資產風險推算出來的預期回報 (expected returns) 後，剩下來的額外回報。如果我們用標普500指數來作一個市場基準，假設該退休基金與標普500指數的風險程度完全一樣，那麼當標普500指數年回報為10%，退休基金的預期回報應該同為10%。如果該年退休基金年實質回報為12%，則超額回報為12-10=2% (「正超額回報」)；同理，如果該年退休基金年實質回報為8%，則超額回報為8-10=-2% (「負超額回報」)。

日本政府這個修改基金收費模式的舉動，變相是用市場的力量懲罰一些表現遜於市場基準的基金經理。部分主動式投資的基金管理公司，如富達及安聯，已推出新的收費模式，包括一個更低的固定收費 (lower flat fees)，再加上另一部分與回報表現掛鈎的收費 (performance fee)。

根據 GPIF 自行提供的數據，其主動式投資的日本債券及股票資產，連同海外股票資產部分，在過去超過10年的歷史數據中，全部錄得「負超額回報」(negative alpha)。根據 GPIF 發表的2016財政年度報告，該年度 GPIF 的回報為5.86%，而一個綜合基準回報為6.22%，即「負超額回報」為0.37%。值得一提的是，年報顯示 GPIF 的管理費用為400億日元，基金支出佔投資總額比率為0.03%；而 GPIF 曾經於2008至2013財政年度錄得0.02%的支出佔投資總額比率，是一個極低水平；反映日本政府在降低基金收費方面下了不少苦功，其經驗值得香港政府借鑒。

來自香港的讀者可能有興趣知道香港強積金的基金開支比率有多高。筆者在2018年6月18日從強制性公積金計劃管理局收費比較平台下載到最新數據：

在整體共556隻基金中，平均基金開支比率為1.53%；港人比較多投資的股票基金共181隻，平均基金開支比率為1.55%；另外保證基金有25隻，平均基金開支比率為驚人的2.04%。假設一個香港人投資股票基金，開支比率剛好是平均值的1.55%，這個數字是日本政府 GPIF 開支比率的51倍。另外，香港暫時基金開支比率最低的強積金是永明強積金綜合計劃強積金保守投資組合，受託人為 SLPT，近期開支比率為0.36%；筆者有點好奇它的投資回報，一按下去便發現：

該基金的年率化回報五年期為0.00%，十年期為0.04%；換句話說，投資者付出自己強積金供款的0.36%予基金經理（舉個例子，如果你有50萬港元供款，你每年要付出1800港元基金管理費），換來的是零回報，連通脹也跑輸。看到這裡，筆者也不禁搖頭，差劣的投資回報，高昂的收費（0.36%已經是日本GPIF收費的12倍），還要是強制性供款，實在難怪香港市民對強積金怨聲載道。要是非強制性的話，我相信極度風險厭惡 (risk averse) 的市民寧可將儲蓄放在枕頭下，實現零回報，而且每年更可以節省1800港元基金管理費，足夠一家四口到酒店吃一頓不俗的自助晚餐了。

新聞連結：

• World's biggest pension scheme overhauls fee structure
Link (Source: Financial Times, 2018)
• GPIF Annual Report Fiscal Year 2016
Link (Source: Government Pension Investment Fund of Japan, 2018)
• MPF Fee Comparative Platform
Link (Source: Mandatory Provident Fund Schemes Authority, 2018)

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