Learn the ropes

股神畢菲特是「價值投資法」的表表者，多年來的投資回報卓越，他旗下的綜合企業巴郡一直備受投資者重視。對於想了解畢菲特投資理念的讀者，閱讀巴郡年報絕對是一個好方法。 筆者從巴郡網站下載2017年年報，第一頁開首便簡單直截地報告巴郡全年業績： To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.: Berkshire’s gain in net worth during 2017 was $65.3 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 23%. Over the last 53 years (that is, since present management took over), per-share book value has grown from $19 to $211,750, a rate of 19.1% compounded annually. The format of that opening paragraph has been standard for 30 years. But 2017 was far from standard: A large portion of our gain did not come from anything we accomplished at Berkshire. The $65 billion gain is nonetheless real – rest assured of that. But only $36 billion came from Berkshire’s operations. The remaining $29 billion was delivered to us in December when Congress rewrote the U.S. Tax Code. (Details of Berkshire’s tax-related gain appear on page K-32 and pages K-89 – K-90.) 總結2017年，巴

福布斯每年都會發佈 The Forbes Global 2000 企業排行榜，榜上的2000家公司必須是上市公司。福布斯會按照公司的四個指標：（1）銷售額；（2）盈利；（3）資產；以及（4）市值，來編算排名，並不單純以市值來計算。每個指標均設有下限，以2018年排名為例：（1）銷售額不少於44.7億美元；（2）盈利不少於3.33億美元；（3）資產不少於107.2億美元；（4）市值不少於65.5億美元。公司必須要在達到其中一個指標，才符合上榜資格。然後福布斯會按照該四個指標各自評分（如未能達到下限，該指標會獲評為0分），最後組成一個綜合評分來釐定排名。 在貿易戰的陰霾下，近來市況比較波動，不少投資者可能有避險傾向，所以筆者篩選了一部份與經濟週期相關度較低的行業，供讀者參考。所有數據在2018年7月21日下載，均出自福布斯 The Forbes Global 2000 網站。 Diversified Utilities Veolia Environment (France) American Water Works (US) Beijing Shougang (China) China Longyuan Power (China) Guangdong Investment (Hong Kong) 綜合公用業： 排名第一是法國的 Veolia，是一家提供水及廢物管理，能源及運輸服務的跨國公司。當中 Veolia 所持有的法國交通發展集團 (Transdev) 是香港電車的營運商。第二的是 American Water Works，是飲用水及污水處理公司，為美國47個州份及加拿大安大略省提供飲用水。接著下來分別是：中國北京首鋼，為一間鋼鐵製造廠，在深圳交易所上市；中國龍源電力 (0916.HK)，專注新能源業務，在東北三省，內蒙古，湖北等地經營風力發電廠；以及粵海投資 (0270.HK)。粵海投資相信很多香港人也不感到陌生，因為它壟斷了對香港的供水；根據粵港供水協議，在2018至2010年，三年向香港供水收費約為每年48億港元；基於其壟斷業務，是不少香港投資者心中的「防守股」。 Food Retail Seven & I Holdings (Japan) Tesco (UK) Royal Ahold Delh

近來人民幣價格急跌，根據2018年7月20日國家外滙管理局數據，人民幣中間價報6.7671，大幅下調605點子 (basis point, 即0.01%)，創811匯改以來最大跌幅。另外，從國家外滙管理局網站可以下載到最近十個交易日的人民幣中間價。從下表可見，人民幣兌其他主要貨幣都在同一天錄得顯著貶值。人民幣兌林吉特 (Malaysian Ringgit, 馬來西亞貨幣) 則稍為升值。 註：811匯改是2015年8月11日，中央人民銀行宣佈改變人民幣報價機制，要求銀行參照外匯市場的匯價通報人民幣兌其他主要貨幣的匯率，被視為人民幣匯率及交易市場化的一項重大改革。 讀者如果有留意匯市新聞的話，會發現人民幣報價可以分為兩種：第一種叫在岸人民幣 (onshore Renminbi, CNY)，第二種叫離岸人民幣 (offshore Renminbi, CNH)。顧名思義，在岸人民幣即是在中國境內的人民幣報價，一般而言，較受中央政策直接影響；而在岸人民幣中間價是由中國外匯交易中心公佈。離岸人民幣則是中國境外的人民幣報價，較受國際外匯市場的供求所釐定。同時，香港作為全球最大的離岸人民幣市場，為了應付境外人民幣交易不斷上升的需求，中國人民銀行委任了中銀香港 (2388.HK) 作為香港人民幣清算行。 兩者雖然同是人民幣，但兌美元或其他主要貨幣的匯價則有少許差別。一般而言，在香港兌換人民幣，匯價是按照離岸人民幣 CNH 以釐定的。由於中國內地與境外的政策，投資者預期，及供求情況都有一定差別，所以我們不難理解在岸及離岸人民幣有一定價差： 上圖是2018年7月21日從財經資訊網站 Investing.com 下載的 CNY/CNH 匯率圖。在上一個交易日，CNY/CNH 的匯率為1.0012，即用一元離岸人民幣可以換取1.0012元在岸人民幣，即離岸人民幣較為昂貴，能兌換到更多美元的意思。縱觀近月 CNY/CNH 的走勢，CNY/CNH 低於一的情況較多，即在多數情況下，在岸人民幣較昂貴。 由於在岸人民幣不可以自由兌換，而離岸人民幣則可以。如果在多數情況下，在岸人民幣較昂貴（或說：離岸人民幣較便宜），這大概可以反映國際投資者預期人民幣貶值機會較大。因為在離岸市場，投資者可以沽售離岸人民幣兌換美元或其他主要貨幣，對離岸人民幣匯

筆者常好奇為什麼香港的理財教育這麼失敗。學校課程裡放進學科知識，但卻沒有教導學生如何理財。結果，學生投身社會後容易失去理財方向，無法更好地規劃自己將來，變成「你不理財，財不理你」。 在這裡淺談幾個理財概念，供讀者參考： 1. 金錢的時間值 金錢有時間值。這是投資的基礎。如果你今天擁有了1,000元，今天這1,000元將比明年的1,000元更「值錢」。這解釋了為什麼你放棄今天消費這1,000元，將這1,000元存進銀行裏，你明年今日將會受到一筆利息；利息是用來獎勵你延後消費的決定。同時，銀行把你存款的一部份借給那些無法延後消費的人，向他們賺取更高的利息，以賺取息差收入。 因此，我們應該減少不必要的消費，同時要避免因消費而借貸，歸還高昂的利息會蠶食未來的購買力；換句話說，利息是用來懲罰無法延後消費的人。 2. 通脹蠶食購買力 今天的1,000元比起明年的1,000元能購買更多的產品和服務。幾年前，香港麥當勞的超值套餐只售20元，幾年後的今日已經是24元，即售價升幅達到20%。這已經是一個克制的升幅，其他非超值套餐食品的升幅相信更加驚人，如今走進麥當勞，拿著十元八塊恐怕也買不到什麼了。這個現象在社會上隨處可見，因為物價上漲，如果你的收入增幅追不上通脹的話，你所能負擔的產品或服務將不斷減少，生活質素也不斷降低。 所以，投資的目標應該要追求高於通脹的回報，不然財富增長比通脹慢，到老來退休時生活也得不到保障。 3. 複利回報的威力 假設一位香港投資者每月投入固定金額（1）2,000元；（2）4,000元；（3）6,000元；或（4）10,000元，買入追蹤恆指的盈富基金 (2800.HK)。根據阿斯達克財經網站2018年7月9日數據，過去五年盈富基金的表現為37.30%（即平均每年7.46%），另外同時年度收益率為3.14%，再換算為每月回報約0.84%，得出以下圖表： 欄一位投資固定金額的月份，欄二至四則是相應的累積資產。投資的首一年，總投入資金分別為： （1）24,000元；（2）48,000元；（3）72,000元；（4）120,000元。 從表中第12個月一列所見，總資產分別為： （1）25,140元；（2）50,281元；（3）75,421元；（4）125,702

不少財經網站都會集中市場上不同渠道的財經資訊供投資者參閱。當中除了股票的基本財務分析及技術分析面資訊外，還有林林總總的「大行報告」，簡而言之，是大型金融機構，銀行或證券行分析員對不同股票作分析，預測股價走勢，並提供投資建議（如建議投資者買入／持有／賣出等等）。 當然，大行報告的盛行反映投資者對此等股票分析或投資建議的需求。但是，這些報告內容有參考價值嗎？投資建議可靠嗎？ 筆者閱讀了一篇2017年6月刊登在壹週刊「財識兼修」專欄，由梁劍平教授所寫，名為「為煤氣平反 紅股是關鍵」的文章。內容講述大行對香港中華煤氣 (3.HK) 的分析報告，評級建議，以及分析員定下的目標價；見以下表1： 筆者從財經網站阿斯達克翻查了香港中華煤氣過去一年（2017年7月至2018年6月）的股價，供讀者參考。從下圖所示，香港中華煤氣股價基本企穩13元以上，在2018年2月中開始股價開始大幅向上，近一兩個月更是企穩14.5元以上。與表1前三項的大行預測相比，里昂，花旗，摩根士丹利均無法準確預測股價走勢，其目標價與近月煤氣股價相差甚遠。大和的預測則相對準確。大行於2016年作出的預測則與接著一年煤氣股價相距較小。整體來說，大行報告預測準繩度相當參差。 另外，筆者在2018年7月7日從阿斯達克翻查香港中華煤氣及追蹤恒生指數的盈富基金 (2800.HK)，發現過去一年／三年／五年煤氣及盈富基金表現如下： 中華煤氣：16.07%／31.89%／34.23% 盈富基金：10.52%／11.80%／34.73% 以一年期或三年期計算，煤氣均遠優於盈富基金。以五年期計算，煤氣與盈富基金表現相差無幾。換句話說，過去三年，煤氣表現比大市佔優，因此筆者不理解為什麼大行報告建議投資者「沽售」，「減持」，又將煤氣表現評為「跑輸大市」。 另外還有一篇在 Now 財經網站刊登，名為「大行目標價有幾準？」的文章，講述一份歐洲學者的研究報告，分析了德國多本財經雜誌大約1600隻推介股份後，發現有高達86%的預測，都無法達到分析員的目標價。由此可見，大行報告的分析準確度成疑；這些所謂專業分析員，可能只是「財經演員」罷了。 網站連結： 為煤氣平反 紅股是關鍵 Link (Source: 壹週刊, 2017) 大行目標價有幾準？ Link (

今天談談主要投資於中國市場的交易所買賣基金 (exchange-traded fund, ETF)。筆者再次從 ETF Screener 篩選頁面中，用以下篩選條件得出市場上最大資產值的指數基金。 篩選條件： Asset Class: Equity  Select a Size: Large-Cap Select a Region: China  Total Assets ($MM) 筆者選出所有以大市值股票為主要投資工具，然後再按總資產值由大至小的排列指數基金。前三名的指數基金資產值均超過10億美元。所有數據均截止於2018年7月1日。 iShares China Large-Cap ETF (Symbol: FXI) 排名第一的是 FXI，主要追蹤 FTSE China 25 Index（富時中國25指數）。富時中國25指數反映在香港聯交所上市25隻大市值及流通量高的內地公司表現，被視為是中國藍籌股的表現指標；與恆生指數的運作類似，每季度會檢討成分股的增減。 FXI 於2004年10月投入運作，現時資產值達到41億美元。基金開支比率為0.74%，不算太理想；根據 ETF Database 內的 Metric Realtime Rating，FXI 的流動性被評為A+級，但支出比率則被評為C+級。現時FXI持有77項資產，比富時中國25指數的成份股數量多，筆者估計 FXI 不是完全追蹤富時中國25指數的回報表現。發行機構為美國貝萊德集團 (Blackrock) 管理的 iShares。 以下是 FXI 的前十五大持股： Tencent Holdings Ltd (700:HKG) (9.06%) China Construction Bank (939:HKG) (8.81%) Industrial and Commercial Bank of China Ltd (1398:HKG) (8.48%) China Mobile Ltd (941:HKG) (5.82%) Ping An Insurance Group Co of China Ltd (2318:HKG) (5.82%) Bank of China Ltd (3988:HKG) (4.57%) CNOOC Ltd (883