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市場上的交易所買賣基金 (exchange-traded fund, ETF) 琳瑯滿目，吸引不少投資者注意。筆者從 ETF Database 網站查看了最新的指數基金數據，從中篩選了全球最大型的指數基金，就著資產分佈，資產值，開支比率 (expense ratio)，及近年投資回報表現互相比較，供讀者參考一下。為了有一個客觀比較，筆者從 ETF Screener 篩選頁面中，用以下篩選條件得出市場上最大資產值的指數基金。 篩選條件： Asset Class: Equity  Select a Size: Large-Cap  Total Assets ($MM) 筆者選出所有以大市值股票為主要投資工具，然後再按總資產值由大至小的排列指數基金。前六名的指數基金資產值均超過700億美元。當中第五及六名的指數基金主要集中美國以外的已發展市場，我們先暫時略過，這樣確保其他四隻指數基金都主要投資於美國市場，增加可比性。所有數據均截止於2018年6月30日。 SPDY S&P 500 ETF (Symbol: SPY) 排名第一的是 SPY，主要追蹤美國標普500指數。於1993年1月投入運作，現時資產值達到2580億美元。基金開支比率為0.09%。發行機構為總部位於美國波士頓的State Street，這間公司相信不少香港人也熟悉，因為其同系公司 State Street Global Advisors（道富環球）的亞洲分公司正正就是香港盈富基金 (2800.HK) 的營運公司。 以下是 SPY 的前十五大持股： Apple Inc (3.96%) Microsoft Corp (3.29%) Amazon.com Inc (2.98%) Facebook Inc (2.04%) Berkshire Hathaway Inc (1.56%) JPMorgan Chase & Co (1.55%) Exxon Mobil Corp (1.51%) Alphabet Inc (GOOG) (1.47%) Alphabet Inc (GOOGL) (1.46%) Johnson & Johnson (1.42%) Bank of America Corp (1.17%)

負責編算道瓊斯工業平均指數 (Dow Jones Industrial Average, DJIA) 的標普道瓊斯指數服務公司於2018年6月20日宣布，通用電氣 (General Electric, GE) 將在6月26日收市後正式被剔出道指成份股行列。道指於1896年創立，是美國其中一個歷史最悠久的市場指數，並由30家大市值的公司組成；雖然它名為「工業平均指數」，但現時30隻成分股中真正從事傳統工業的公司不多，所以其名稱某程度上帶有歷史意義，這亦反映了美國超過一世紀以來的經濟轉型。根據財經資訊網站 Markets Insider 於2018年6月22日的數據，道指成份股市值排名前10的公司如下： Apple Microsoft JPMorgan Chase & Co. Johnson & Johnson ExxonMobil Walmart Intel Chevron Visa UnitedHealth 順次序是：科技股蘋果，微軟，金融機構摩根大通，醫療製藥股強生，油氣公司埃克森美孚，零售股沃爾瑪，半導體廠商英特爾，能源公司雪佛龍，金融服務公司 Visa；最後的是醫療保健服務公司 United Health，該公司業務包括提供醫療保健產品，以及保險服務，以年收入計算，是全球最大的醫療保健服務公司。 通用電氣是1896年道指12個創始成員之一，不久失去成份股地位，後來又於1907年重新被納入道指成份股。今次成分股變動結束了通用電氣連續111年道指成份股的歷史，同時亦成為最後一家被剔出道指成份股的創始成員。 通用電氣近年業績不濟，股價由2017年6月12日收市最高見每股28.94美元後持續下挫；同期美國股市節節上升，但通用電氣卻逆市下跌，直至2018年6月23日收市每股13.05美元，而每股盈利為-0.36美元，管理層亦於2018年度削減派息。 一家百年老店沒落固然有其原因。歸根究底是管理層接二連三的投資失誤，以及對市場需求的錯判。這裡可以數幾個例子： 2004年，通用電氣向一家次貸抵押公司 WMC 注資5億美元，其後到2007年房價不斷下跌，通用電氣被逼解散所有員工，並出售 WMC 公司，錄得虧損10億美元，同時作出15億美元撥備應付監管機構的潛在處罰。 2010到2

恒生指數是最能代表香港股票市場的指標，由恒生指數有限公司負責編算及管理。截至2018年5月，恆生指數共有50隻成份股。恆指公司一般每季度都會對恆指成份股作出檢討；要成為恆指成份股，公司必須要市值大，成交活躍，並在香港上市。而為免個別股份比例過重，成份股佔恆指比例不得超過10%。現時比重最高的10隻恒指成份股為： 匯豐控股 (9.91%) 騰訊控股 (9.18%) 友邦保險 (9.15%) 建設銀行 (8.01%) 工商銀行 (5.05%) 中國移動 (4.52%) 中國平安 (4.22%) 中國銀行 (3.43%) 香港交易所 (3.15%) 長和 (2.52%) 成份股會按流通市值作相應調整，對上一次變動在2018年6月4日，當時加入了總部設於河北省石家莊的內地製藥股石藥集團 (1093.HK)，藥廠主要生產維他命C，抗生素及非專利藥物；同時亦剔除電腦設備生產商聯想集團 (992.HK)。 聯想集團於2013年3月4日被納入恆指成份股，唯近年業績下滑，市值比高位回落不少；根據財經網站阿斯達克2018年6月20日的數據，聯想股價過去五年累積表現為-40.45%，過去三年累積表現為-62.54%，所以也不難理解它恆指成份股地位僅僅五年就被取代。如果讀者有留意聯想集團的新聞，可能會知道它在內地有「美帝良心」的稱號，原因是聯想集團推出同一個型號的電腦，國內售價遠比在美國售價高昂，因此不得內地消費者歡心。 關於流通市值的概念，筆者用石藥集團作簡單例子。香港交易所要求上市公司披露權益，股權披露資料會上載於港交所「披露易」網站，根據2018年6月20日數據，石藥集團市值約1500億，而大股東名單如下： Dongchen Cai 蔡東晨 (22.89%) True Ally Holdings Limited (21.51%) Massive Giant Group Limited 鼎大集團有限公司 (10.17%) Common Success International Limited 共成國際有限公司 (6.78%) 最大股東蔡東晨是石藥集團主席及行政總裁；第二大股東為 True Ally，根據 Relationship Science 網站，它是一家總部位於英屬維京群島的投資控股公司，董事會成員亦包括

2018年3月，金融時報刊登一篇報道，指日本政府銳意修改其退休投資基金，日語漢字名為「年金積立金管理運用独立行政法人」(Government Pension Investment Fund, GPIF) 的收費模式，矛頭直指基金經理收費過高，蠶食投資者回報。GPIF 於2006年由日本政府成立，擁有全世界最大的退休儲蓄資金池，總額達1.4兆美元；成立以來一直把資金委託予多所資產管理公司投資，當中比較著名的有：美國黑石集團，花旗，富達，高盛，德國安聯，日本三菱UFJ，瑞穗，野村，三井住友集團等等。 GPIF發言人認為，基金經理過度為基金新增資產，而不是為日本國民的儲蓄尋求更佳回報，因此提出修改基金收費模式。從2018年4月起，所有主動式投資的基金經理 (active asset managers) 只能收取一個建基於「超額回報」(excess returns/alpha) 的收費。是次修改適用於所有現時及未來加入市場的基金經理。 Under plans due to come into place in April, the $1.4tn pension fund will pay its active asset manager a fee that is based on the excess returns - or alpha - they generate. "Without excess returns, their fee must be equal to that of passive managers with the same amount of asset size," GPIF said. The new regime will apply to new and existing managers. 從金融學角度來看，「超額回報」的意思是，該基金「實質回報」(actual returns) 扣除按資產風險推算出來的預期回報 (expected returns) 後，剩下來的額外回報。如果我們用標普500指數來作一個市場基準，假設該退休基金與標普500指數的風險程度完全一樣，那麼當標普500指數年回報為10%，退休基金的預期回報應該同為10%。如果該年退休基金年實質回報為12%，則超額回報為12-

今天跟大家分享一個加拿大著名退休基金的資產配置。這個退休基金名叫 Ontario Teachers' Pension Plan (OTPP)，是專為加拿大安大略省教師而設的退休基金，於1990年1月成立，多年來為超過30萬名現職及已退休教師管理資產，為他們的退休生活籌謀。讀者可能覺得奇怪，我不是加拿大人，又不是安大略省的教師，為什麼要知道這個退休基金的運作和資產分佈呢？ 首先，發達國家營運退休基金有較長歷史，而且長時間保持穩定回報及極高透明度，因此其運作模式及資產管理有值得我們借鑒的地方；以 OTPP 為例，它的淨資產規模達到1895億加元（2017年12月數據），是加拿大其中一個最大的機構投資者，而且每年也將基金的主要投資及資產淨值上載至官方網站，我們可以從中了解基金的資產配置。另外，OTPP 的成功也吸引了中國全國社會保障理事會作為研究考察對象，該理事會是中國社會保障基金的管理機構，負責管理資產並支付養老及各類保險予國民；根據一份理事會的研究報告，OTPP 多年來取得卓越的投資回報，而且資產類別多元化，投資地域分散全球，其管理制度和模式值得中國社保基金學習。 值得一提的是，根據中國社保基金2016年度收益表，資產總額為20423億人民幣，總收入為390億人民幣，而基金管理費用則為71億人民幣，即費用佔年收入比率為18.21%，費用佔資產比率約為0.35%。這個數字比起一些美國大型的低收費指數基金，尚有改進的空間。另外，有93.34%的社保基金資產只投資於中國境内，地域分散性較低。 接著下來我們可以細看 OTPP 的投資表現及資產分佈。根據2017年12月數據，OTPP 資產總額為1895億加元，總收入為170億加元，管理費用為3億5600萬加元，即費用佔年收入比率為2.10%，費用佔資產比率約為0.19%。另外，有45%的資產投資於加拿大本土，其次為美國 (19%)，不包括英國在內的歐洲 (10%)，和亞洲 (7%)。 2017年，OTPP 的十大持股依次序如下： The Macerich Company Multiplan Empreendimentos Imobiliarios S.A. Alphabet Inc. Samsung Electronics Co., Ltd. Sprint Co

今天分享一篇 2018 年的新聞。股神畢菲特在 2007 年公開招募基金經理作為挑戰者，以十年為期限，他打賭他親自挑選的低收費標普 500 指數基金將會比其他高收費對沖基金實現更大的投資回報。為了吸引挑戰者，畢菲特拿出 50 萬美元作為「賭注」，輸掉了將全數捐出作慈善用途。 出乎意料地，最後只有一名基金經理出戰，他的名字叫  Ted Seides ，是一家名叫 Protégé Partners LLC 的投資公司創辦人。當時， 畢菲特挑選的是  Vanguard 500 Index Fund Admiral Shares (VFIAX)，基金支出比率為 0.04%  （ 2018年4月 數據） ，主要追蹤美國股票市場內 500 家最大市值的公司；而Ted選擇了其公司的對沖基金組合。 結果十年完結， 在2017年12月31日 ，以 100 萬美元資產計算，投資在對沖基金獲利 22 萬美元；而 投資在  Vanguard 500 Index Fund Admiral Shares (VFIAX)  獲利 85 萬 4 千美元。其實早在 2017年5月（結算前8 個月）， Ted  在財經資訊網站  Bloomberg  刊登自己的一份「投降書」，表示賭局已完結，承認落敗： "Nine years ago, Warren Buffett and I made a 10-year charitable that pitted the returns of five funds of hedge funds against a Standard & Poor’s 500 index fund. With eight months remaining, for all intents and purposes, the bet is over. I lost." 故事說明，基金經理費盡功夫挑選股票，頻密交易加上高開支比率反而蠶食投資回報。絕大部分的投資者都無法取得優於市場的回報；所以選擇低收費的指數基金，然後像 畢菲特一樣長期持有，才是財富增長的關鍵。 美國基金市場比較成熟，一般大型指數基金管理費較低廉；反觀香港強積金收費過高，一直為人詬病（不少其他亞洲地區的基金也有類似問題），長