Learn the ropes

筆者數年前在香港大學工作時，當過一位金融學教授的助教，協助教授本科金融學的必修課 Investments and Portfolio Analysis。當時筆者任教的課程是現代金融學的基礎，內容圍繞風險與回報的關係，以及一些入門級的資產定價模型。這個課程其中一個核心思想是：風險與回報是兩個緊密連繫的概念，回報用作「補償」願意承擔風險的投資者；在市場行之有效的情況下，高回報的投資項目都必然帶有高風險。當然，現實上有很多原因令高風險的投資項目不一定為投資者帶來高回報。 筆者之所以要提出風險與回報的概念，是因為近日筆者朋友家人的一個故事。朋友家人在內地有親戚參與了一個投資計劃，計劃表明以一個民間集資的方式，將集資款項投資房地產項目，然後可以讓投資者賺取每月1-2%的回報。朋友家人更從 親戚口中得知他們已經在過去幾年獲利甚豐 ，也躍躍欲試，於是詢問筆者意見。 內地民間集資不是什麼稀奇事。筆者先不評論這個投資項目是否一個「 龐氏騙局」(Ponzi scheme)，只是想從風險與回報的角度分析這個投資項目是否合理 。筆者就此提出兩個基本問題： 每月 1-2%的回報是一個什麼概念？ 市場上有哪些投資產品提供相近的回報？這些產品的風險程度有多高？ 問題一： 每月 1-2%的回報是一個什麼概念？ 首先，每月 1-2%的回報並不相等於每年12-24%的回報。考慮到複利因素，年度化回報應該為約12.68厘至26.82 厘（即：1.01的12次方，及1.02的 12次方） ；如果取每月回報平均值1.5%計算，則 年度化回報約為19.56厘。投資界裡我們常說一個「72法則」，即是說如果年回報為6厘，那麼投資者約需要72/6 = 12年時間才可以實現財富翻倍；同理，如果年回報為19.56 厘，那麼投資者只需要約3年8個月就可以令財富翻倍，11年時間就可以將財富 翻8倍。這顯然是 too good to be true。 筆者不是否定平民百姓能有以上的投資觸覺，每年獲得近20%的回報。筆者想提出的問題是：古今中外最偉大的投資者，他們的投資戰績如何？他們是否也能達到平均年回報接近20%？筆者翻查一篇2019年5月刊登在 The Motley Fool 網站，名為  The Greatest Value Investors of All Tim...

啤打系數 (beta coefficients) 是一個量度系統性風險 (systematic risk) 的工具，是財經資訊網站內常見的技術指標。這個技術指標和移動平均線一樣，涉及的計算簡單，比較容易理解。這篇文章就簡單闡釋一下啤打系數的意思。 啤打系數來自一個著名的金融模型，名為「資本資產定價模型」(Capital Asset Pricing Model, CAPM)。這個模型的意思是：一項資產的預期回報會隨著資產的系統性風險上升，而上升的幅度則取決於市場風險溢價 (market risk premium)。 用數學表達，啤打系數的份子為該資產回報與市場回報的協方差 (covariance)；份母為市場回報的方差 (variance)。換言之，如果該資產與市場回報向同一個方向波動，協方差為正數，所以啤打系數同為正數；反之，如果該資產於市場回報反方向波動（當市場回報為正數時，該資產錄得負回報），協方差為負數，所以啤打系數為負數。一般而言，市場上絕大部份股票的啤打系數都是正數。 如果一隻股票的啤打系數大於一，代表當市場上升（或下跌）一個單位時，該股票會上升（或下跌）多於一個單位；即是，相對於市場波幅，該股票波幅較大。 如果一隻股票的啤打系數小於一，代表當市場上升（或下跌）一個單位時，該股票會上升（或下跌）少於一個單位；即是，相對於市場波幅，該股票波幅較小。 如果一隻股票的啤打系數剛好等於一，代表當市場上升（或下跌）一個單位時，該股票會上升（或下跌）一個單位；即是，該股票波幅與市場波幅完全一樣。 大多數財經資訊網站都會提供股票的啤打系數供投資者參考，啤打系數會按照對上12或24個月所有交易日該股票回報及市場回報而編算。 一般而言，比較受經濟週期影響或是槓桿比率較高的公司，例如從事房地產業的碧桂園 (2007.HK) 及中國恆大 (3333.HK)，啤打系數都比較高，分別為：1.947及1.932（數據來自經濟通 etnet 網站，截至2018年8月10日，下同）。這些股票的波幅比較大，原因在於房地產發展需要依賴銀行借貸及宏觀供求，如果貨幣供應寬鬆，加上經濟向好，令住屋需求增加，房地產股自然水漲船高；但當政府收緊借貸，經濟不景時，建好了的房屋可能無人問津，令發展商的資金鏈有斷裂風險，股價自然下瀉。所以，如果讀者有興趣投資一些啤...

今天談談主要投資於中國市場的交易所買賣基金 (exchange-traded fund, ETF)。筆者再次從 ETF Screener 篩選頁面中，用以下篩選條件得出市場上最大資產值的指數基金。 篩選條件： Asset Class: Equity  Select a Size: Large-Cap Select a Region: China  Total Assets ($MM) 筆者選出所有以大市值股票為主要投資工具，然後再按總資產值由大至小的排列指數基金。前三名的指數基金資產值均超過10億美元。所有數據均截止於2018年7月1日。 iShares China Large-Cap ETF (Symbol: FXI) 排名第一的是 FXI，主要追蹤 FTSE China 25 Index（富時中國25指數）。富時中國25指數反映在香港聯交所上市25隻大市值及流通量高的內地公司表現，被視為是中國藍籌股的表現指標；與恆生指數的運作類似，每季度會檢討成分股的增減。 FXI 於2004年10月投入運作，現時資產值達到41億美元。基金開支比率為0.74%，不算太理想；根據 ETF Database 內的 Metric Realtime Rating，FXI 的流動性被評為A+級，但支出比率則被評為C+級。現時FXI持有77項資產，比富時中國25指數的成份股數量多，筆者估計 FXI 不是完全追蹤富時中國25指數的回報表現。發行機構為美國貝萊德集團 (Blackrock) 管理的 iShares。 以下是 FXI 的前十五大持股： Tencent Holdings Ltd (700:HKG) (9.06%) China Construction Bank (939:HKG) (8.81%) Industrial and Commercial Bank of China Ltd (1398:HKG) (8.48%) China Mobile Ltd (941:HKG) (5.82%) Ping An Insurance Group Co of China Ltd (2318:HKG) (5.82%) Ban...