Understanding Beta Coefficients 淺談啤打系數

啤打系數 (beta coefficients) 是一個量度系統性風險 (systematic risk) 的工具，是財經資訊網站內常見的技術指標。這個技術指標和移動平均線一樣，涉及的計算簡單，比較容易理解。這篇文章就簡單闡釋一下啤打系數的意思。

啤打系數來自一個著名的金融模型，名為「資本資產定價模型」(Capital Asset Pricing Model, CAPM)。這個模型的意思是：一項資產的預期回報會隨著資產的系統性風險上升，而上升的幅度則取決於市場風險溢價 (market risk premium)。

用數學表達，啤打系數的份子為該資產回報與市場回報的協方差 (covariance)；份母為市場回報的方差 (variance)。換言之，如果該資產與市場回報向同一個方向波動，協方差為正數，所以啤打系數同為正數；反之，如果該資產於市場回報反方向波動（當市場回報為正數時，該資產錄得負回報），協方差為負數，所以啤打系數為負數。一般而言，市場上絕大部份股票的啤打系數都是正數。

• 如果一隻股票的啤打系數大於一，代表當市場上升（或下跌）一個單位時，該股票會上升（或下跌）多於一個單位；即是，相對於市場波幅，該股票波幅較大。
• 如果一隻股票的啤打系數小於一，代表當市場上升（或下跌）一個單位時，該股票會上升（或下跌）少於一個單位；即是，相對於市場波幅，該股票波幅較小。
• 如果一隻股票的啤打系數剛好等於一，代表當市場上升（或下跌）一個單位時，該股票會上升（或下跌）一個單位；即是，該股票波幅與市場波幅完全一樣。

大多數財經資訊網站都會提供股票的啤打系數供投資者參考，啤打系數會按照對上12或24個月所有交易日該股票回報及市場回報而編算。

一般而言，比較受經濟週期影響或是槓桿比率較高的公司，例如從事房地產業的碧桂園 (2007.HK) 及中國恆大 (3333.HK)，啤打系數都比較高，分別為：1.947及1.932（數據來自經濟通 etnet 網站，截至2018年8月10日，下同）。這些股票的波幅比較大，原因在於房地產發展需要依賴銀行借貸及宏觀供求，如果貨幣供應寬鬆，加上經濟向好，令住屋需求增加，房地產股自然水漲船高；但當政府收緊借貸，經濟不景時，建好了的房屋可能無人問津，令發展商的資金鏈有斷裂風險，股價自然下瀉。所以，如果讀者有興趣投資一些啤打系數高的股票，必須要先了解其借貸情況及潛在違約的可能性，小心管理風險。

讀者可能會發現，即使房地產業較受經濟週期影響，但也不代表所有地產股的啤打系數也很高，例如恒基地產 (0012.HK) 及長實集團 (1113.HK)，它們的啤打系數分別為：0.671及0.613。原因在於這兩家公司除了地產業務以外，還有很多其他不太受經濟週期影響的業務（而且，它們的整體負債水平也比碧桂園和中國恆大低得多）。以恒基地產為例，它的業務還包括經營商場，建築公司，物業管理，零售百貨；另外，恒基還持有香港中華煤氣 (0003.HK)，香港小輪 (0050.HK)，美麗華酒店 (0071.HK)，恒基兆業發展 (0097.HK)，業務非常多元化，其實被視為綜合企業比較合適。

為了方便讀者理解個別股票啤打系數和大市波幅的關係，筆者再篩選了部份廣為香港投資者熟悉的公用事業股或「防守股」，供讀者參考。所有數據均來自經濟通 etnet 網站，截至2018年8月10日：

中電 (0002.HK)，啤打系數=0.245

藍線代表中電股價走勢，綠線代表恒指走勢。由上圖前半部可見，中電股價曲線平滑，相反，恆指曲線則比較多高低起伏，即是波動性較大；六月中左右恆指跌幅甚大，但中電股價一直維持平穩，沒有跟隨大市下跌；六月尾開始，中電股價不斷逆市上升，近日亦創下三年高位。

煤氣 (0003.HK)，啤打系數=0.274

藍線代表煤氣股價走勢。和上圖稍有不同，煤氣其實在四月尾已經開始抽升，當時恒指仍然處於30000點以上的高位；其後六月中，煤氣曾經跟大市一同下跌，但又在短時間内反彈，其後大市繼續下跌時，煤氣繼續升勢，衝破16元水平。

電能 (0006.HK)，啤打系數=0.315

藍線代表電能股價走勢。電能情況有點特別，股價從四月初因為派每股港幣6元特別息除淨而下跌，其後股價拾級而下，到五月中時開始回穩；到六月中時恆指大幅下跌，電能仍然維持平穩，並在六月尾開始一輪升勢。電能的股價沒有在逆市上升，可能因為它海外業務的緣故。電能主要在英國及澳洲發展配氣配電網絡，故此股價會比較受當地的經濟環境以及匯率影響。

港燈 (2638.HK)，啤打系數=0.047

藍線代表港燈股價走勢。港燈其實在2014年從電能分拆出來，主要業務就是為香港島，鴨脷洲，南丫島發電及供電。從六月尾開始，港燈逆市上升的情況明顯。

置富產業信託 (0778.HK)，啤打系數=0.231

藍線代表置富股價走勢。置富是房地產信托，主要持有私人屋苑商場，例如：置富第一城，置富嘉湖等等。這些商場的顧客群是私人屋苑的住戶，主打民生生意；相比起名店林立的大型商場，比較不受經濟週期影響，具抗跌力。與港燈股價走勢相似，置富股價一直平穩，並在七月中開始逆市上升。

香港電訊 (6823.HK)，啤打系數=0.132

藍線代表香港電訊股價走勢。香港電訊的股價其實由四月初已經上升，當時大市仍未開始下跌；其後大市開始下跌，香港電訊股價仍然保持平穩向上，直至近日下跌幅度較大，原因是業績遜於預期。

綜合上圖可見，公用事業及民生類型股票的啤打系數一般也較低，在跌市時具防守性。當然，當大市升勢顯著時，低啤打系數股票的升勢會較弱。所以投資者要按照自己的理財需要及風險承受程度，決定自己的資產配置。

讀者如果有興趣的話，可以嘗試找出恆指成份股裡三隻科技股的啤打系數：騰訊控股 (700.HK)，瑞聲科技 (2018.HK)，舜宇光學科技 (2382.HK)。你會發現，科技股的啤打系數也是挺高的。

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• 經濟通股票主頁
Link (Source: 經濟通, 2018)