U.S. Consumer Retailing Company 美國消費零售企業－Sysco Corp. (SYY)

新型冠狀病毒繼續環球肆虐，尤其是世界衛生組織將疫症定為瘟疫 (pandemic) 級別後，上週全球股市跌勢加劇，當中過去兩年升勢凌厲的美股也出現大幅度調整，標普500指數更是自1997以來首次觸發股市熔斷機制 (circuit breaker)，使交易需要暫停15分鐘。

筆者一直有密切留意港美兩地市場走勢，認為當中有不少先前估值過高的股票開始顯現投資價值；另外也有一些處於疫症中心的企業調整相當深，包括美國波音公司 The Boeing Company (NYSE: BA)，皇家加勒比遊輪公司 Royal Caribbean Cruises Ltd (NYSE: RCL)，挪威遊輪公司 Norwegian Cruise Line Holdings Ltd (NYSE: NCLH) 等。港股相對沒有那麼大的調整，但一些博彩企業如銀河娛樂 (SEHK: 0027)，金沙中國 (SEHK: 1928)；高端商場及零售企業太古地產 (SEHK: 1972)，九龍倉置業 (SEHK: 1997)，希慎興業 (SEHK: 0014)；酒店服務企業鷹君發展 (SEHK: 0041) 旗下的朗廷－SS (SEHK: 1270)，富豪產業信託 (SEHK: 1881)；公路基建企業越秀交通基建 (SEHK: 1052)，新創建集團 (SEHK: 0659) 等的值博率正在逐漸增加。

筆者認為在股市風高浪急的時勢下買進股票的投資者需要作好「捱價」的心理準備，要小心控制注碼分注買入，同時保留現金等待大熊市的來臨，亦要避免槓桿以致股市大瀉時被逼斬倉。上述股票在疫症中首當其衝，當中波音公司因應波音737 MAX客機安全性缺陷的問題，上季度業績錄得攤薄後 (diluted EPS) 每股1.79美元的虧損；另外，朗廷－SS因應政治事件導致酒店業績差於預期，管理層也大減派息。越秀交通基建與其他的內地公路股則因為疫症關係，中國政府免除道路收費令收入大受打擊。投資者需要明白相關風險。

今天想談談一家在環球疫症中大受影響，股價調整幅度大，而又較少受到投資者留意的消費零售企業。筆者目前在一家加拿大的大學讀書，剛在昨天收到大學停課的消息，發現原來校內餐廳及食品供應商的收入也大受影響。因此回想起一家專為教育機構，醫療保健機構，餐廳提供食品分銷，廚房設備餐具配送以及款待服務的企業：美國西斯科公司 Sysco Corporation (NYSE: SYY)。

Sysco，全名為Systems and Services Company，目前是全世界最大的寬線食品分銷商 (broadline food distributor)。Sysco現時服務超過60萬個顧客，在全球擁有325個分銷設施，為超過90個國家提供服務。筆者在Google Finance查閱Sysco在過去一年的高位是每股85.98美元，截至到2020年3月13日，收市價為47.07美元，即股價已經調整超過45%。

筆者翻查Sysco 2019年的年報，摘錄公司2019年財年的基本營運狀況如下：

• 銷售額上升2.4%，企業史上首次達到600億美元的銷售額
• 銷售額增長來自內部業務擴張及外部併購
• 經調整後每股盈利為3.55美元，比上一年度上升0.41美元，按年增幅13%
• 透過現金股息及股份回購回饋超過18億美元予股東
• 投資6.92億美元在運送車隊，各類設施及設備，科技及其他資本項目

Sysco的主要顧客為餐廳，醫院，療養院，學校，酒店，及到會等等。主要經營模式是透過有形設施，車輛，材料處理設備等將食材及與餐飲有關的各式設備供應及分銷予顧客。由於顧客群廣泛，沒有顧客為Sysco貢獻超過10%的銷售額，反映企業沒有過分集中銷售風險。在年報第4頁，Sysco引用Technomic, Inc.數據：在美國餐飲業市場 (foodservice market) 約3,000億美元份額中佔16%，令Sysco成為以food-away-from-home (FAFH)行業銷售額計算，美國及加拿大市場最大的餐飲業分銷商。

同時年報也列出以下行業及總體經濟風險：

• 餐飲分銷行業毛利率偏低；通脹增加生產成本，影響盈利
• 北美及歐洲經濟表現欠佳，影響需求
• 英國脫歐導致英鎊及歐羅匯率波動，對以英鎊及歐羅計價的集團資產造成影響
• 有部分顧客以group purchasing organizations (GPOs)形式向Sysco購買產品及服務，影響盈利（註：美國部分團體可以透過參與GPOs增加集體議價力，向產品及服務供應商索取折扣，因而會減低供應商的毛利率。）

Sysco在2014至2019年年中的股價大幅跑贏大市。相對於市場基準標普500指數及標普500食品及主要零售業分類指數 (S&P 500 Food/Staple Retail Index)，Sysco在五年間股價升幅明顯較大，五年期回報達到113%。

在從下圖所見，集團銷售額，營運收入，EBIT，及每股盈利在五年間都錄得顯著增長。

筆者剛在昨天閱讀了一篇刊登在Simply Wall Street關於Sysco基本面分析的文章。文章講述Sysco近來股價下跌超過40%，用了幾個財務指標分析現時是否價值投資者進場的好時機。文章要點如下：

• 市盈率 (price/earnings ratio) 為12.3倍，比起消費零售業平均值15.0倍為低，反映市場估值沒有過高
• 每股盈利 (earnings per share) 在過去一年上升24%，在過去五年平均年度化每股盈利增長為19%；增長相當強勁，理論上能支撐較高估值
• 淨債務佔市值約37%，反映負債水平合理
• 在過去一個月的大跌市中，Sysco的市盈率由21.9跌至12.3，某程度反映市場對短期經濟前景悲觀；估值大幅調低意味著長線投資價值已經顯現

筆者仍然對美股後市抱觀望態度，等待更佳時機入市。筆者期待疫情過去後，Sysco和上述的航空及旅遊相關企業股價將會有較大的反彈。

順帶一提，有一類型企業的營運與食品分銷商Sysco也是緊密相連的。這類型的企業就是從分銷商議價及採購，處於較下游的食品供應商。這個行業的其中一家龍頭公司是Aramark Corporation (NYSE: ARMK)，為Sysco的長期合作夥伴。Aramark為顧客提供醫護，奶類製品，肉類，海鮮，紙張製品及消耗品，飲品等。主要客戶包括全球超過20個國家的教育，醫療及商業機構，監獄，及休閒設施等。Aramark股價在過去一年的高位為47.22美元，截至到2020年3月13日，收市價為24.21美元，即股價已經調整超過48%。

相信新型冠狀病毒疫情還會持續一段時間，筆者在此祝願各位讀者身體健康，小心照顧家中老人和小朋友。香港人加油！

筆者近日到各大超市搜購物資，拍下一些超市實況跟讀者分享：

以上照片攝於2020年3月14日中午，當日是筆者就讀的大學應魁北克政府指引宣佈校園關閉兩周的翌日。Metro超市全店所有貨品每位顧客限購兩件，但廁紙已經被搶購一空，雞蛋只餘下極少量。

以上兩張照片攝於同日中午。Uniprix及Pharmaprix的廁紙也全數售罄，餘下的只有盒裝紙巾及廚房用吸水紙。

以上兩張照片攝於同日晚上。Provigo超市的蔬菜水果大部份已經沽清。來自美國的臍橙一個不剩。

當日是週末。下午McGill地鐵站人流異常稀少，列車到站只有十數位乘客。毗鄰地鐵站的La Baie百貨公司一個樓層同樣只有十數位顧客，出現店員比顧客多的情況。

網站連結：

• How does Sysco's (NYSE: SYY) P/E compare to its industry, after the share price drop?
Link (Source: Simply Wall Street, 2020)
• Circuit breaker halts stock trading for the first time since 1997
Link (Source: The Wall Street Journal, 2020)