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2018年9月18日，路透社報道美國最大的兩家 信用卡公司 ，Visa Inc. (NYSE: V) 及萬事達卡國際組織  Mastercard  Inc. (NYSE: MA)，以及美國一些大型銀行，包括摩根大通 JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM)，花旗集團 Citigroup (NYSE: C)，美國銀行 Bank of America (NYSE: BAC)，同意支付高達62億美元與使用該兩家信用卡公司服務的美國商戶達成和解協議。該和解協議結束了一場歷時超過十年，牽涉1,200萬零售商戶， 信用卡公司 及大型銀行的訴訟；同時也是美國史上，以全現金支付計算，和解金額最高的反壟斷訴訟。 訴訟的主要內容是，在過去超過十年，信用卡公司強迫商戶支付刷卡費用 (swipe fees)，同時禁止商戶指示顧客使用其他的付費模式，因而 違反聯邦政府壟斷法。在這62億美元的和解金裡，Visa需要承擔其中41億美元。 根據Yahoo Finance網站2018年10月27日的數據，現時Visa及MasterCard公司的市值達到3,060億及2,050億美元。與 上次提到的製藥企業 有點不同，信用卡公司的護城河並非來 自科研成果或產品專利收益，而是來自消費者及商戶的使用慣性。信用卡公司的盈利來源主要由四個項目： 商戶費用 ，消費者費用 ，利息收入，及銷售佣金等組成。 每次消費者使用信用卡付款時，信用卡公司會向商戶收取一個商戶費用 (merchant fees)。以筆者身處的加拿大為例，各家大銀行與信用卡公司發行的普通Visa信用卡收費為1.65%，MasterCard收費為1.75%。一些特選或是商業信用卡的商戶費用就更昂貴，達到2.15%-2.71%。 下表節錄了部分加拿大的信用卡商戶費用。 Canadian Federation of Independent Business (CFIB): Regular vs. Premium Credit Card Rate Chart for Small Business (selected credit cards), 2018. 根據Financial Post網站的 報道 ，在美國信用卡商戶收費也差不多，大概為交易額的1.5%，不過Visa及Maste

上回在 畢菲特的護城河理論 提及到一隻採納護城河理念投資的ETF，十大權重持股有不少醫療製藥類公司，當中包括：輝瑞 Pfizer (PFE)，Biogen Inc. (BIIB)，吉利德科學 Gilead Sciences (GILD)，Allergan (AGN)；另外還有兩家醫療設備公司：美敦力 Medtronic (MDT)，及 Zimmer Biomet (ZBH)。 今天再談談在美國上市的製藥股，主要原因是筆者認為在美國和香港上市的製藥股有甚大差別。差別在於國外的製藥公司有更佳的研發能力，藥品一般有專利保護，並有強大而且持續的市場價值。有很多常見的疾病，國內藥廠暫時未有自主研發的藥品供市場選擇。 香港恆指成份股中有兩隻內地製藥股：石藥集團 (HKG: 1093) 及中國生物製藥 (HKG: 1177)；兩家公司現時市值分別為 973 及 822 億港元（2018年10月12日收市價計算）。就以剛於2018年9月晉身恆指成份股的中生製藥為例，其主要產品「潤眾」（即「恩替卡韋」，Entecavir）其實是由美國藥廠 Bristol-Myers Squibb (BMY) 研發，主要治療乙型肝炎病毒，於2005年被美國食物藥品監督管理局核准推出市面後才進入中國市場；現時國內有多家製藥公司負責生產，並成為治療乙肝的主要用藥。 從長遠發展而言，筆者認為中國 製藥股有很大的增長空間，畢竟中國人口多，市場龐大，在國策保護及產權制度日漸成熟下，中國製藥股必能有所作為。但 從護城河理念而言，美國的完善專利制度保障了藥廠的研發成果，確保該藥品能獨佔市場，獲得可觀利潤，同時推動更多的藥物研發。另外筆者還想補充一點，就是對於一些罕見的疾病，藥廠會因市場需求不足為理由抗拒研發相關藥物，但美國的法制會因應情況調節該類藥物的研發，批核及監管過程；例如：該類藥物更容易獲得上市審批，及 容許藥物有 更長獨佔市場的年期 (extended market exclusivity period) 等等。這些政策保障了製藥公司的盈利，同時亦鼓勵它們多投放資源研發更多新藥物，造就了製藥公司的長遠發展。 讀者如果有興趣知道這些政策的內容，不妨在網上搜索 orphan drugs 或是 orphan diseases 這兩個關鍵字。 下表是由 ProClinical 網站

1999年，股神畢菲特在一個與財富雜誌 (Fortune) 的面談裡，提及「護城河」(economic moats) 一字，來形容他投資策略上的主要考慮。根據一篇2018年刊登在財經資訊網站 Markets Insider 的文章，畢菲特是這樣形容企業「護城河」的： 'The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products or services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors." 投資的要訣在於判斷哪一家公司有競爭優勢，特別是能否長期保持該競爭優勢。如果公司的貨品或服務有遼闊和具持續性的護城河，那麼該公司將會為投資者帶來可觀回報。 根據另一篇文章刊登在 Nasdaq 網站，畢菲特其實曾經多次公開闡述護城河對投資者的重要性： "I like businesses I can understand. We'll start with that. That narrows it down about 90%. There are all kinds of things I don't understand, but fortunately, there's enough I do understand. You got this big, wide world out there. Almost every company is publicly owned. Y