The Largest Credit Card Companies 全球最大信用卡公司－Visa (V)
2018年9月18日，路透社報道美國最大的兩家信用卡公司，Visa Inc. (NYSE: V) 及萬事達卡國際組織 Mastercard Inc. (NYSE: MA)，以及美國一些大型銀行，包括摩根大通 JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM)，花旗集團 Citigroup (NYSE: C)，美國銀行 Bank of America (NYSE: BAC)，同意支付高達62億美元與使用該兩家信用卡公司服務的美國商戶達成和解協議。該和解協議結束了一場歷時超過十年，牽涉1,200萬零售商戶，信用卡公司及大型銀行的訴訟；同時也是美國史上，以全現金支付計算，和解金額最高的反壟斷訴訟。
訴訟的主要內容是，在過去超過十年，信用卡公司強迫商戶支付刷卡費用 (swipe fees)，同時禁止商戶指示顧客使用其他的付費模式，因而違反聯邦政府壟斷法。在這62億美元的和解金裡，Visa需要承擔其中41億美元。
根據Yahoo Finance網站2018年10月27日的數據，現時Visa及MasterCard公司的市值達到3,060億及2,050億美元。與上次提到的製藥企業有點不同，信用卡公司的護城河並非來自科研成果或產品專利收益，而是來自消費者及商戶的使用慣性。信用卡公司的盈利來源主要由四個項目：商戶費用，消費者費用，利息收入，及銷售佣金等組成。
每次消費者使用信用卡付款時，信用卡公司會向商戶收取一個商戶費用 (merchant fees)。以筆者身處的加拿大為例，各家大銀行與信用卡公司發行的普通Visa信用卡收費為1.65%，MasterCard收費為1.75%。一些特選或是商業信用卡的商戶費用就更昂貴，達到2.15%-2.71%。下表節錄了部分加拿大的信用卡商戶費用。
Canadian Federation of Independent Business (CFIB): Regular vs. Premium Credit Card Rate Chart for Small Business (selected credit cards), 2018.
根據Financial Post網站的報道，在美國信用卡商戶收費也差不多，大概為交易額的1.5%，不過Visa及MasterCard公司已經承諾由2020年開始將費用減為1.4%，所以收費還是略比加拿大便宜一點。不過，加拿大有一套全國通用的行為準則 Code of Conduct for the Credit and Debit Card Industry，禁止商戶向消費者收取信用卡服務費 (service fees，或稱作 convenience fees)；讓消費者免於承擔商戶費用。但在美國，只有11個州份立例禁止商戶向消費者收取信用卡額外費用；其他州份則容許收取上限為4%交易額的額外費用。讀者如果有興趣知道關於信用卡費用的立法內容，可以在網上搜索 no-surcharge laws 或 surcharges statutes 這兩個關鍵字。
Canadian Federation of Independent Business (CFIB): Regular vs. Premium Credit Card Rate Chart for Small Business (selected credit cards), 2018.
根據Financial Post網站的報道，在美國信用卡商戶收費也差不多，大概為交易額的1.5%，不過Visa及MasterCard公司已經承諾由2020年開始將費用減為1.4%，所以收費還是略比加拿大便宜一點。不過，加拿大有一套全國通用的行為準則 Code of Conduct for the Credit and Debit Card Industry，禁止商戶向消費者收取信用卡服務費 (service fees，或稱作 convenience fees)；讓消費者免於承擔商戶費用。但在美國，只有11個州份立例禁止商戶向消費者收取信用卡額外費用；其他州份則容許收取上限為4%交易額的額外費用。讀者如果有興趣知道關於信用卡費用的立法內容，可以在網上搜索 no-surcharge laws 或 surcharges statutes 這兩個關鍵字。
筆者從Visa網站下載了其2017年年報，看看Visa的經營狀況：Visa的網絡遍佈全球，到現時為止與超過16,300家金融機構合作，商戶地點超過4,600萬個，發出32億張Visa卡，支援160種貨幣交易，全年交易金額達到10.2兆美元。32億張Visa卡的發行量，相當驚人的數字，但筆者認為這個數字應該遠遠多於Visa卡的實際流通量。筆者猜測這個數字應該包括了所有信用卡及扣帳卡產品，然後又包括了續期，及各類原因補發的新卡數量。筆者再翻查 CardRates.com 的2018年數據，以美國的活躍用戶計算，Visa有3.23億卡主，這個數字聽起來就合理得多。
由上表可見，Visa的營運收入保持穩健增長，2015至2017年間增長近四成至180億美元；在過去三個財年裡保持著每年超過10億美元的增長。表中可見在2016財年，經營支出比2015財年突然上升接近五成，原因在於Visa完成收購Visa Europe的業務，並在交易中錄得一筆19億美元的稅前非經常性虧損；而這筆虧損按照兩家公司的框架性協議 (Framework Agreement) 納入營運支出項目內。
最底的一項是Class A類別普通股的每股盈利。Visa還有Class B及C類別的普通股，分別在於Class A普通股能在市場上讓公眾交易，而Class B及C類別普通股則不設公眾交易市場。直至2017年11月10日，Visa只有1,604及608位Class B及C類別普通股股東。
Visa在過去五年的股價相當突出，基本上是大幅跑贏大市。由上表右圖可見，黃線是Visa股價表現，而藍線為標普500指數表現，灰線為標普500數據處理分類指數表現；很明顯可以看到在2014年後Visa股價把標普500指數遠遠拋離。
Visa的管理層在股份回購 (stock repurchases) 方面也甚為活躍。一般而言，股份回購會令市場上公眾流通的股份數量減少，從而令每股盈利增加；公司的管理層活躍於股份回購，或許反映管理層認為市場低估了公司的真實價值。2017年4月，Visa董事會授權一個總值達50億美元的股份回購計劃；而且這個股份回購計劃沒有終結日期，管理層可以按照市況決定甚麼時候進行回購。結果，在2017財年最後一季度（七月至九月），管理層總共回購了超過1,690萬股，平均價為每股102.54美元。另外，在股息派發方面，Visa在過去五個財年，都保持著每股股息增長，由2013財年派發每股33仙美元，上升至2017財年派發每股66仙美元，五年間每股派息剛好上升一倍。
另一家MasterCard公司也發行了超過7.6億張消費者信用卡，接近10億張消費者扣帳及預付卡，6,700萬張商業信用及扣帳卡。
與Visa一樣，MasterCard在過去三個財年的營運收入保持每年上升超過10億美元；而淨收入則大概為Visa的六成，與兩者的市值比例相近。
在股價表現上，用上標普500指數及標普500金融分類指數作基準，MasterCard也是大幅跑贏大市。與Visa一樣，在五年間股價上升超過兩倍。而這樣大市值的公司來說，升幅算是非常可觀。
另外，MasterCard也同樣活躍於股份回購：2016－2017連續兩個財年的12月，董事會授權管理層進行每年最多40億美元的回購計劃。在2017財年最後一季度（十月至十二月），管理層總共回購了超過690萬股，平均價為每股148.44美元。在股息派發方面，MasterCard在過去五個財年，同樣保持著每股股息增長，由2013財年派發每股29仙美元，上升至2017財年派發每股91仙美元，五年間每股派息上升超過2.1倍。即是說，MasterCard雖然是規模不及Visa，但股息增長上則比Visa進取。
值得一提的是，以交易金額計算，全球最大的銀行卡公司並非上述的Visa或MasterCard，而是中國銀聯 (China UnionPay)；銀聯已於2015年取代Visa成為最大的銀行卡公司。目前中國銀聯並未有上市，其多年前傳出在的上市計劃亦一直只聞樓梯響。筆者其實挺看好中國銀聯的發展，因為整個信用卡行業就是依賴消費者及商戶的使用慣性；中國作為人口大國，在這方面就有天生的優勢，長遠而言，能將中國人常用的銀聯卡推廣至國際市場。
現時，銀聯卡只在零售銀行卡市場站穩陣腳；在企業信用卡市場仍然需要多下苦功，趕緊追上信用卡業界三巨頭Visa，MasterCard，及American Express的步伐。另外，銀聯的地位近年也受到行動支付產品的挑戰。當中最為人熟悉的就是騰訊旗下的微信支付 (WeChat Pay) 及阿里巴巴旗下的支付寶 (Alipay)。這些行動支付方式將讓消費者能直接跳過信用卡公司的服務，同時又達到交易的效果，所以成為信用卡公司的直接競爭者。在2018年巴郡的股東大會中，巴郡副主席 Charlie Munger 也將微信支付形容為 one tiny cloud on the horizon of the payments processors，即是會為傳統信用卡公司帶來很大挑戰的意思。
在股價表現上，用上標普500指數及標普500金融分類指數作基準，MasterCard也是大幅跑贏大市。與Visa一樣，在五年間股價上升超過兩倍。而這樣大市值的公司來說，升幅算是非常可觀。
另外，MasterCard也同樣活躍於股份回購：2016－2017連續兩個財年的12月，董事會授權管理層進行每年最多40億美元的回購計劃。在2017財年最後一季度（十月至十二月），管理層總共回購了超過690萬股，平均價為每股148.44美元。在股息派發方面，MasterCard在過去五個財年，同樣保持著每股股息增長，由2013財年派發每股29仙美元，上升至2017財年派發每股91仙美元，五年間每股派息上升超過2.1倍。即是說，MasterCard雖然是規模不及Visa，但股息增長上則比Visa進取。
值得一提的是，以交易金額計算，全球最大的銀行卡公司並非上述的Visa或MasterCard，而是中國銀聯 (China UnionPay)；銀聯已於2015年取代Visa成為最大的銀行卡公司。目前中國銀聯並未有上市，其多年前傳出在的上市計劃亦一直只聞樓梯響。筆者其實挺看好中國銀聯的發展，因為整個信用卡行業就是依賴消費者及商戶的使用慣性；中國作為人口大國，在這方面就有天生的優勢，長遠而言，能將中國人常用的銀聯卡推廣至國際市場。
現時，銀聯卡只在零售銀行卡市場站穩陣腳；在企業信用卡市場仍然需要多下苦功，趕緊追上信用卡業界三巨頭Visa，MasterCard，及American Express的步伐。另外，銀聯的地位近年也受到行動支付產品的挑戰。當中最為人熟悉的就是騰訊旗下的微信支付 (WeChat Pay) 及阿里巴巴旗下的支付寶 (Alipay)。這些行動支付方式將讓消費者能直接跳過信用卡公司的服務，同時又達到交易的效果，所以成為信用卡公司的直接競爭者。在2018年巴郡的股東大會中，巴郡副主席 Charlie Munger 也將微信支付形容為 one tiny cloud on the horizon of the payments processors，即是會為傳統信用卡公司帶來很大挑戰的意思。
- Visa, Mastercard reach $6.2 billion settlement over card-swipe fees Link (Source: Reuters, 2018)
- Credit card merchant fees in Canada Link (Source: The Canadian Federation of Independent Business, 2018)
- Credit card companies to trim merchant fees, but retailers group "underwhelmed" Link (Source: Financial Post, 2018)
- Credit or debit card surcharges statutes Link (Source: National Conference of State Legislature, 2016)
- Credit card companies | 15 largest issuers (2018 list)
- China UnionPay reveals plans to take on Visa, Mastercard in Europe
- Warren Buffett Archive - Afternoon session - 2018 Meeting
Link (Source: CardRates.com, 2018)
Link (Source: Payments Journal, 2018)
Link (Source: CNBC, 2018)
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