Understanding Share Consolidation 淺談股份合併

香港四大地產商之一新世界發展 (SEHK: 0017) 在4月27日建議股份合併，提出將每四股合併成為一股。目前新世界發展一手（市場最低交易限額）1,000股－入場費為9,020港元（以2020年4月27日股價計算）；如果股份合併建議獲股東批准，入場費將大增至36,080港元。

新世界發展官方聲明表示，進行股份的合併的理由如下：

董事會相信，股份合併將對股份的買賣價格作出相應的向上調整，並將使合併股份的投資對更廣泛的機構及專業投資者而言更具吸引力，以優化股東基礎。

有分析認為，新世界發展的股份合併理由有兩個：（1）在四大地產商之中，新世界發展發行的股份最多，較多散戶持有，股價波動較大；股份合併後可穩定股價；（2）股份合併後，容易吸引外資基金股東；市場一般認為，大型基金只會投資股價為1美元以上（另一個說法是5美元以上）的股票。

股票合併，在美國市場稱作「反向股票分割」(reverse stock split)，原理就是將發行股票數量按比例減少，用以提高每股股價。這個操作對企業的市值，以及股東的權益都沒有影響。例子有美國的花旗集團 Citigroup (NYSE: C)，在2008年金融海嘯後業績受到重創，股價曾經一度跌穿5美元的水平。在美股市場中，每股股價5美元是一個重要的分水嶺－所有每股股價低於5美元的股票會被美國證監會視為「仙股」(penny stock)，所有基金買賣的時候需要作較嚴謹的申報。

如果讀者有看過Leonardo DiCaprio主演的《華爾街之狼》 (The Wolf of Wall Street, 2013)，電影中描述男主角當股票經紀發跡的故事，正正就是靠向個別投資者推銷仙股以賺取佣金，從中謀取暴利。當時美股市場經紀佣金多以每股計算，而非現時的每筆交易固定收費。後來投資者買進仙股後被害至血本無歸，催生了The Penny Stock Reform Act of 1990的訂立。監管機構對基金投資仙股的限制便流傳至今。

美國證監會這個監管概念在於：仙股企業質素欠佳，此舉可以減低基金經理買賣仙股的意欲，從而達到保障投資者的效果。當然，花旗集團也是有質素的企業，在跌穿5美元的界線後便進行股份合併，將十股合併成為一股，後來股價也隨著政府的救市方案及經濟復甦慢慢回升。這本質上與質素不佳的「仙股」合股有意義上的不同。「仙股」合股一般被視為從股東手上套取資金的財技手段，股價下跌便合股，再跌再合，避免被停牌的命運。這種股票實在不宜沾手。美國市場與香港一樣，也有上市公司最低股價規則，詳情可以查看這篇名為 What Happens When a Stock Falls Below $1 on the NYSE? 的文章。

時至今日，機構投資者可能會避免投資每股股價5美元以下的股票，但實質上美國證監會並沒有明文禁止機構投資者這樣做，前提是要就投資「仙股」作出更嚴謹的申報。以被動式基金盈富基金 (SEHK: 2800) 為例：基金管理人道富環球不會因為個別藍籌股跌穿某特定價格而沽貨。「5美元以下的股票不能投資」的說法，可能是意義大於實際。

另一邊廂，每手價格過高亦可能會為個別投資者帶來不便。新鴻基地產 (SEHK: 0016) 也曾經在2018年6月宣佈將一手1,000股拆細成500股。筆者記憶所及，新鴻基地產當時是恆指成份股中入場費最貴的企業。以當時股價約每股近130港元計算，未拆細前入場費要接近13萬港元。拆細股份可以大大增加股份的流動性，令交投更活躍，同時拓闊股東基礎。一般而言，假設其他因素不變，投資者傾向投資流動性較高的股票，並願意付出一個流動性溢價 (liquidity premium)。同理，投資者需要一個流動性折讓才會考慮買入流動性不足的股票。

另外一隻散戶愛股：領展房地產信託 (SEHK: 0823) 也在今年1月2日將每手買賣單位由500個基金單位更改為100個基金單位，一手入場費也由超過4萬港元大減至約8,000港元。

筆者估計：在中長線而言（五至十年或以上），新經濟股中騰訊控股 (SEHK: 0700) 及阿里巴巴 (SEHK: 9988) 仍然會有拆細的可能；而在舊經濟股中，下一隻可能會作股份拆細的恆指成份股會是華潤置地 (SEHK: 1109)。這隻股票一直在筆者的觀察清單上，一手2,000股，入場費超過60,000港元，目前是恆指成份股中入場費最高的一隻。筆者看好華潤置地的投資組合，尤其是它商用物業的投資及發展，期待它可以成為更進取，增長更快的內地版新鴻基地產。

利益申報：筆者沒有持有以上股份權益。

網站連結：

• Investor Relations - New World Development
Link (Source: New World Development, 2020)
• Announcements and Circulars - The Link REIT
Link (Source: The Link REIT, 2019)
• Can mutual funds own stocks under $5?
Link (Source: The Motley Fool, 2017)