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3月31日香港股市迎來一個震撼消息。多家英國 銀行及金融機構應英倫銀行要求取消派發股息。在香港上市的英資銀行 滙豐控股 (SEHK: 0005) 及渣打銀行 (SEHK: 2888) 受消息影響股價大瀉。當中藍籌股 滙豐素來以穩定派息見稱，即使2008年經歷金融海嘯及世紀供股，仍然維持派息（雖然派息金額已比金融海嘯前減少）。 滙豐股價當日瀉近一成，創10年新低。   上載於 港交所 的官方文件， 有關 滙豐控股 2019年第四次股息及2020年普通股股息的聲明如下： 滙豐控股有限公司董事會今日接獲英倫銀行透過審慎監管局發出的書面通知，要求滙豐取消派發 2019 年第四次股息。英國其他銀行集團亦接獲類似要求。 因此，董事會於討論審慎監管局的書面要求後，決定取消原定於 2020 年 4 月 14 日（星期二） 派發的第四次股息每股普通股 0.21 美元。就取消派息對股東（包括香港、英國及世界各地的個人股東）所造成的影響，董事會表示遺憾。  董事會亦決定，在 2020 年底前暫停派發所有普通股的季度或中期股息或應計款項，亦不會進行任何普通股的回購。 企業撤銷派息雖然並非首次發生（詳情可參閱本博客 「股息與企業財政紀律」 一文），但對 滙豐這 些大企業來說卻是前所未見。筆者認為這次撤銷派息將對滙豐的聲譽造成沉重打擊。 筆者翻查財經網站etnet經濟通記錄， 滙豐原定在2020年4月14日派發的股息已於2月27日除淨 (ex-dividend)，以致問題有多一層複雜性。我們先從派息及除淨的基本邏輯說起。企業是否派發股息予股東，其實對股東的權益沒有分別。舉個簡單例子： 假設滙豐股價為每股45港元。 管 理層有兩個選項： （一）：派發每股1港元股息；（二）：不派發股息。 注意一點：除淨作用在於反映股東權益之改變。在除淨前買入股票的投資者才能獲得股息權益（每股1港元），同時需要付出每股45港元的代價。在除淨後買入股票的投資者不能獲得股息權益，但只須付出每股44港元的代價。 故此： （一）如果管 理層決定派發每股1港元股息，到除淨當天股價會自動調整為每股44港元，成為當天的開市參考價。在除淨前買入股票的投資者的總權益由兩部分組成：第一部分是 將會在派送日得到的股息 每股1港元，第二部分...

2019年是港股艱難的一年。因為政治問題，大市曾經出現重大調整，直至香港政府宣佈撤回逃犯修訂條例，港股才稍有起色。剛剛上星期中美兩國簽署第一階段的貿易協議，港股再次重拾升勢。筆者估計不少投資者在2019年都取得單位數的正回報。 新一年又快來臨，筆者打算作一個年終投資總結，重新思考過去一年做的一些交易操作。因應近來接觸的資訊，也將數家之前沒有留意到的企業加進自己的觀察名單，歡迎讀者留言討論切磋。 注意本網站所載內容並不構成投資的意見或建議。在作出任何投資決策前，讀者需要考慮自己的財務狀況，投資目標及經驗，風險承受能力及理解相關資產項目的性質及風險的能力。 最大帳面虧損的一筆交易－2019年7月首度買入九龍倉置業 (SEHK: 1997) 筆者買入這隻股票後僅三天，就發生「721元朗恐襲」*。股市隨即大跌，不少依賴外地遊客消費的高端購物商場首當其衝，包括持有尖沙咀海港城及銅鑼灣時代廣場的 九龍倉置業，還有持有銅鑼灣希慎廣場的希慎興業 (SEHK: 0014) 等的股價都屢創新低。直至香港政府宣佈正式撤回逃犯條例修訂草案後才稍有回穩。 * 注：「 721元朗恐襲」指一群有組織有預謀，持有武器的黑幫在元朗 無差別攻擊 香港市民。香港警方雖然早已獲得 恐襲 線報，並在事發當晚接獲大量報案及求助電話，但仍然選擇 系統性不作為 ，對黑幫罪行視若無睹；甚至緊閉警署大門，拒絕受理市民報案。 恐襲事件輾轉 發展成爲香港回歸以來最嚴峻的管治危機。 如讀者欲了解 「 721元朗恐襲」的始末，可到 RTHK香港電台 的官方YouTube頻道觀看 Hong Kong Connection: 721 Yuen Long Nightmare 。節目涉及血腥及暴力內容，建議家長陪同小朋友觀看。節目附有中英文字幕。 九龍倉置業 (SEHK: 1997) 筆者估計在政治陰霾下，高端零售市道難有起色，九龍 倉置業及希慎興業等企業來年仍然會繼續跑輸恒指。 筆者預料九龍倉置業來年會減派息；就最近 香港政府公佈的零售數字 ，2019年9月的零售業總銷貨價值比去年同月下跌18.3%，2019年8月的零售業總銷貨價值則比去年同月下跌22.9%，考慮到 高端零售銷貨應該對政治事件更敏感的關係，其跌幅應比 總銷貨價值大；筆者估計九龍倉置業在2019年下半年的業績應起碼跌3...

筆者一直偏好投資定期派發現金股息的股票。除了是因為股息能帶來現金流外，還因為固定的派息政策是量度企業管治優劣程度的有效指標。舉個例子，如果一家企業的盈利與經濟週期呈正相關，良好的企業管治意味著：在經濟環境理想時，管理層不會刻意派發過多現金股息，用以保留資金作日後發展用途，又或作現金儲備，慎防經濟環境急劇變壞時，無法保持其既定的派息政策。 筆者還想補充一點，一家企業公佈削減派息時，消息對股價的即時影響相當大，比如是本年度 削減派息 的電訊商龍頭中移動 (SEHK: 0941)，電力公司香港電燈 (SEHK: 2638)。在消息公佈當日，股價都有重大調整。這反映投資者視 削減派息為利淡訊號，儘管有時候短期股息金額與企業基本面沒有很大關係。 恆指成份股中的50家企業一般企業管治不俗，有較強的派息紀律，當中又以港資企業的派息紀律稍稍秤高一線。以股息率3.5%以上為基礎，過去5年沒有 削 減派息，而又有每 季度派息傳統的企業有： 中華 電力 (SEHK: 0002) ：每年3/6/9/12月派息，股息率不算高，但股息金額過去五年保持增長； 滙豐銀行 (SEHK: 0005) ： 每年4/7/9/11月派息，股息率比中電高，但股息金額基本上沒有增長； 恆生銀行 (SEHK: 0011) ： 每年3/6/9/11月派息，股息率比匯豐低， 但股息金額 過去五年保持增長； 以股息率3.5% 以上為基礎 ，過去5年沒有 削 減派息，而又每半年度 派息的企業有： 新鴻基地產 (SEHK: 0016)：每年3/11月派息， 股息率 一般 ， 但股息金額過去五年 保持增長； 領展 (SEHK: 0823)：每年7/12月 派息，股息率不算高，但股息金額自上市以來保持連年增長；因此長期受散戶追捧，股價氣勢如虹，估值不便宜； 長江基建 (SEHK: 1038) ： 每年5/9月派息， 股息率略比 領展高， 股息金額同樣自上市以來 保持連年增長；但作為基建股，股價增長力不及 領展。 值得一提的是，以上幾家企業的除淨及派息日期非常穩定，基本上不會提早或延遲 除淨 (ex-dividend date) 及 派息，值得讚賞。以上只是幾個具財政紀律的企業例子，筆者的知識有限，無法一一列舉所有派息政策穩...

筆者數年前在香港大學工作時，當過一位金融學教授的助教，協助教授本科金融學的必修課 Investments and Portfolio Analysis。當時筆者任教的課程是現代金融學的基礎，內容圍繞風險與回報的關係，以及一些入門級的資產定價模型。這個課程其中一個核心思想是：風險與回報是兩個緊密連繫的概念，回報用作「補償」願意承擔風險的投資者；在市場行之有效的情況下，高回報的投資項目都必然帶有高風險。當然，現實上有很多原因令高風險的投資項目不一定為投資者帶來高回報。 筆者之所以要提出風險與回報的概念，是因為近日筆者朋友家人的一個故事。朋友家人在內地有親戚參與了一個投資計劃，計劃表明以一個民間集資的方式，將集資款項投資房地產項目，然後可以讓投資者賺取每月1-2%的回報。朋友家人更從 親戚口中得知他們已經在過去幾年獲利甚豐 ，也躍躍欲試，於是詢問筆者意見。 內地民間集資不是什麼稀奇事。筆者先不評論這個投資項目是否一個「 龐氏騙局」(Ponzi scheme)，只是想從風險與回報的角度分析這個投資項目是否合理 。筆者就此提出兩個基本問題： 每月 1-2%的回報是一個什麼概念？ 市場上有哪些投資產品提供相近的回報？這些產品的風險程度有多高？ 問題一： 每月 1-2%的回報是一個什麼概念？ 首先，每月 1-2%的回報並不相等於每年12-24%的回報。考慮到複利因素，年度化回報應該為約12.68厘至26.82 厘（即：1.01的12次方，及1.02的 12次方） ；如果取每月回報平均值1.5%計算，則 年度化回報約為19.56厘。投資界裡我們常說一個「72法則」，即是說如果年回報為6厘，那麼投資者約需要72/6 = 12年時間才可以實現財富翻倍；同理，如果年回報為19.56 厘，那麼投資者只需要約3年8個月就可以令財富翻倍，11年時間就可以將財富 翻8倍。這顯然是 too good to be true。 筆者不是否定平民百姓能有以上的投資觸覺，每年獲得近20%的回報。筆者想提出的問題是：古今中外最偉大的投資者，他們的投資戰績如何？他們是否也能達到平均年回報接近20%？筆者翻查一篇2019年5月刊登在 The Motley Fool 網站，名為  The Greatest Value Investors of All Tim...

近日幾位朋友不約而同問起筆者，在這個經濟政治皆動盪的年代，有甚麼撤資的好方法。有朋友更憂慮自己的港元資產會大幅貶值，但礙於開立離岸戶口門欖高，而每天也有提取美元現金的上限， 撤資頓成煩惱。 筆者提議朋友，先考慮開立 離岸戶口。據筆者了解，有一些外資公司在本港發展證券業務，讓香港市民開辦美股戶口，戶口受 美國Securities Investor Protection Corporation (SIPC)計劃保障 ，安全比較具保證。而且投資者可以開立戶口後，只要保持某最低戶口金額，便毋須繳付額外費用，例如是證券託管費 (custody fee) 或不動戶收費 (inactivity fee) 等。筆者認為，美國市場有不少優質企業可供投資；另外，美國的債券市場交投亦更活躍， 對於保守投資者而言，可以考慮一些主要為投資級別的 債券 基金。 如果無法開設離岸戶口，可以考慮將資金分配至海外市場。比如將強積金供款轉往以美國股票市場為主的強積金計劃。另外，投資者亦可以考慮在本地上市的美國市場指數ETF，比較著名的有 Vanguard S&P 500 ETF (SEHK: 3140)，基金經常性開支是0.18%，比起香港的強積金計劃要便宜得多。但如果投資者有美股戶口，筆者還是建議直接投資美國上市的 美國市場指數ETF，例如 Vanguard S&P 500 ETF (NYSE: VOO)，因為經常性開支更低，只是0.03%，而且預扣稅 (withholding taxes) 後的股息率也比香港上市的更吸引。有興趣的讀者，不妨閱讀本博客一篇舊文的詳盡介紹： The Largest ETFs 全球最大型交易所買賣基金 。 持有美元亦是一個分散風險的方法。筆者也跟朋友直言：即使香港處於太平盛世， 分散風險也是一個所有投資者應該建立的好習慣。美元是世界上最受歡迎的儲備貨幣 (reserve currency)，世界各國政府也存有不少美元資產，美元的安全性可見一斑。所以，筆者也有鼓勵家人將部分資產轉成美元現金。 上圖顯示國際貨幣基金會一個名為 Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER) 的數據庫。截至2019年第一季，全球各國儲備的貨幣成分分佈。多年以來...

近日長和系公司陸續公佈業績，當中主要從事地產業務的長實集團  (SEHK: 1113)，成為 長和系藍籌股中唯一一家增加派發中期現金股息的公司，由上年的每股0.47港元，增加至每股0.52港元，按年增幅10%，相信股東也會感到滿意。可惜的是， 長和系藍籌股中另外三家企業： 綜合企業長和 (SEHK: 0001)，香港電燈母公司電能實業 (SEHK: 0006) 以及基建綜合企業長江基建 (SEHK: 1038) 都只是維持中期股息。當中最有機會成為 「股息貴族」(dividend aristocrat) 的 長江基建，更是自2003沙士以來首次維持中期派息，讓市場頗感失望，股價也出現較大幅度調整。 李嘉誠 家族的商業王國 一直以來都受投資者注目，對長和系企業的分析評論自然不少。但當中最吸引筆者注意的是，在眾多大市值的企業中， 李嘉誠 家族是比較熱衷股份回購 (share repurchase) 的，這在港股市場不是很常見（但在美股市場則比較常見）。另一家近年比較多作 股份回購的 大市值企業是匯豐控股 (SEHK: 0005)，不過她的定期回購計劃是在2016年才開始，市場一般視之為管理層挽救 匯控 低迷股價的策略 。 根據2017年長 實 集團年報第59頁，在2017年長實總共回購超過1,265萬股，作價由49.15至61.85港元不等，一共耗資69.8億港元。詳情可見下圖： 回購資料後還有一句補充： 董事相信，上述回購股份能反映本公司之潛在價值，並印證本集團對其長遠前景之肯定。 同樣地，根據2018年 長 實 集團年報第52頁， 2018年長實總共回購超過409萬股，作價由55.55至57.35港元不等，涉資2.3億港元，比起2017年的回購金額驟減。看來，李澤鉅不及父親李嘉誠出任公司主席時那樣熱衷股份回購。 我們接著下來香港長實集團2018年年報。根據年報第11頁，長實的「重估及出售投資物業之溢利」(profit before investment property revaluation and disposal)，是每股6.53港元，按年增幅20%；而「股東應佔溢利」(profit attributable to shareholders) 則是每股10.85港元，按年增幅34%。對於地產...