The Good Discipline of Dividends 股息與企業財政紀律

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筆者一直偏好投資定期派發現金股息的股票。除了是因為股息能帶來現金流外，還因為固定的派息政策是量度企業管治優劣程度的有效指標。舉個例子，如果一家企業的盈利與經濟週期呈正相關，良好的企業管治意味著：在經濟環境理想時，管理層不會刻意派發過多現金股息，用以保留資金作日後發展用途，又或作現金儲備，慎防經濟環境急劇變壞時，無法保持其既定的派息政策。

筆者還想補充一點，一家企業公佈削減派息時，消息對股價的即時影響相當大，比如是本年度削減派息的電訊商龍頭中移動 (SEHK: 0941)，電力公司香港電燈 (SEHK: 2638)。在消息公佈當日，股價都有重大調整。這反映投資者視削減派息為利淡訊號，儘管有時候短期股息金額與企業基本面沒有很大關係。

恆指成份股中的50家企業一般企業管治不俗，有較強的派息紀律，當中又以港資企業的派息紀律稍稍秤高一線。以股息率3.5%以上為基礎，過去5年沒有削減派息，而又有每季度派息傳統的企業有：

  • 中華電力 (SEHK: 0002)：每年3/6/9/12月派息，股息率不算高，但股息金額過去五年保持增長；
  • 滙豐銀行 (SEHK: 0005)：每年4/7/9/11月派息，股息率比中電高，但股息金額基本上沒有增長；
  • 恆生銀行 (SEHK: 0011)：每年3/6/9/11月派息，股息率比匯豐低，但股息金額過去五年保持增長；


以股息率3.5%以上為基礎，過去5年沒有削減派息，而又每半年度派息的企業有：

  • 新鴻基地產 (SEHK: 0016)：每年3/11月派息，股息率一般，但股息金額過去五年保持增長；
  • 領展 (SEHK: 0823)：每年7/12月派息，股息率不算高，但股息金額自上市以來保持連年增長；因此長期受散戶追捧，股價氣勢如虹，估值不便宜；
  • 長江基建 (SEHK: 1038)：每年5/9月派息，股息率略比領展高，股息金額同樣自上市以來保持連年增長；但作為基建股，股價增長力不及領展。


值得一提的是，以上幾家企業的除淨及派息日期非常穩定，基本上不會提早或延遲除淨 (ex-dividend date) 及派息，值得讚賞。以上只是幾個具財政紀律的企業例子，筆者的知識有限，無法一一列舉所有派息政策穩定的企業；但筆者想說明的是：這類型的企業值得追求穩定股息收入的投資者多作研究。

美股市場則有更多具歷史的企業，當中有不少是股息貴族 (dividend aristocrats)，意思即是有連續25年以上派發現金股息的記錄，比如是先前介紹過的機械工業製造商聯合技術公司 United Technologies Corporation (NYSE: UTX) 以及消費品製造商寶潔 Procter & Gamble Company (NYSE: PG)。投資者需要留意美股現金股息須繳納30%的預扣稅 (withholding taxes)。


當然，有部份企業的派息紀律仍有改善的空間：

  • 中石化 (SEHK: 0386)：每年6/9月派息，股息率為眾藍籌股之首；唯股息率高因股價低殘所致，而且股息金額波動大
    • 中石化曾在2017年度派出每股0.5707元，派息比率 (payout ratio) 為118%，即每賺得1元盈利，便派出1.18元股息；這種派息政策是不可能具持續性的；
    • 股息金額過去五年間上上落落，投資者難以準確預測。

就筆者所知，有短線投資者會嘗試在除淨前買入中石化，博收取股息（註：在中石化股價最低殘的時期，其股息率超過10%，光看股息率相當吸引）及股價反彈，做到「財息兼收」的效果。但筆者對這種做法不敢苟同，因為中石化的股價基本上是長期向下，光看股息吸引就投資可能會出現「賺息蝕價」的情況。下圖是從阿斯達克網站下載，截至2019年10月25日收市價，過去五年中石化的股價走勢，注意中石化的過去一／三／五年期回報皆為負值：-26.81%／-21.22%／-29.91%：




筆者認為這種企業質素一般，沒有恆常為股東創造價值，時時出現「越買越跌」的情況，故此不作優先考慮。從簡單基本面分析，中石化從事石油化工的下游業務，成本受國際油價影響，同時對產品定價沒有充分自主權，難以稱得上是優質企業。


另外，還有一些派息時間不穩定，甚至偶爾不派息，在下一財政年度再補回派息的另類企業：

  • 青島港 (SEHK: 6198)：每年派息一次，7月或8月派息（註：除淨及派息日期每年不同，而且相當不穩定），2013年度沒有派息，2014年度開始派息，其後股息金額上上落落，直至2017年度再度不派息，但到2018年度則大幅增加派息，派息比率達63%，比2016年度的28%多出一倍以上，金額足夠補回上一年度欠派的股息。




最後，還有一些答應了派息，然後兩度延遲派息，結局更是戲劇性地宣佈××撤回××派息的另類企業。以下一段文字報道摘自蘋果日報2019年3月27日財經版：

中滔環保 (SEHK: 1363) 公佈，由於市況持續波動，為了保持現金水平，董事會已決議撤銷派付2018年中期股息之建議。股息金額約為6,064萬元，公司將保留該等現金資源以用於營運。中滔原建議中期息0.96仙，去年10月派發，但卻兩度出公告表示要延遲派息。

筆者對派息紀律惡劣的企業不感興趣，這類企業一般企業管治欠佳，所以還是不予置評，留待讀者思考這種企業是否真有投資價值。



網站連結：
  • 中滔環保取消派中期息
    • Link (Source: 蘋果日報, 2019)
  • 中滔環保更換核數師
    • Link (Source: 財華社, 2019)
  • 太陽城集團主席周焯華 入稟向中滔環保追1.8億
    • Link (Source: 香港01, 2019)



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