The 2019 Dividend Aristocrats 美國股息貴族－United Technologies (UTX)
根據Sure Dividend網站的資料整合，在標普500指數成份股當中，57家公司有超過25年持續增加派發股息的歷史。這些股票被譽為股息貴族 (dividend aristocrats)，深受傾向獲取持續現金流的投資者歡迎。
目前香港50隻恆指成份股中，只有五隻由上市至今每年都增加派息。筆者同時列出這五家公司的上市年份，表列如下供讀者參考：
- 騰訊控股 (HKG: 0700)：2004年6月上市。
- 領展房產基金 (HKG: 0823)：2005年11月上市。
- 長江基建 (HKG: 1038)：1996年上市，2008年6月被剔出恆指成份股，2016年3月被重新納入為恆指成份股。
- 長實集團 (HKG: 1113)：2015年1月上市，源於長和系世紀重組。
- 友邦保險 (HKG: 1299)：2010年10月上市。
- 標普500指數成份股
- 25年或以上連續增加派發股息的歷史
- 達到最低市值及流通量要求
- Chubb (NYSE: CB)：成立於瑞士蘇黎世，是一家跨國保險公司，為全球最大公開上市的財產及意外傷害保險 (property and casualty insurance) 公司。
- Caterpillar (NYSE: CAT)：卡特彼勒公司，是一家重工業設備製造商，同時為道指成份股。
- People's United Financial (NASDAQ: PBCT)：是一家銀行控股公司，持有People's United Bank，為美國東北部最大的銀行集團之一。
- United Technologies (NYSE: UTX) ：聯合技術公司，是一家機械工業製造商，同時是美國政府專用軍事承包商之一；其子公司包括奧的斯電梯 (Otis Elevator Company)，及世界三大航空發動機製造商之一的普萊特和惠特尼 (Pratt & Whitney)。
按市值排行，前十五名的符合股息貴族條件的企業為：
- Johnson & Johnson (JNJ), 355 bn
- Exxon Mobil Corporation (XOM), 313 bn
- Walmart Inc. (WMT), 277 bn
- The Procter & Gamble Company (PG), 244 bn
- Chevron Corporation (CVX), 224 bn
- AT&T Inc. (T), 215 bn
- The Coca-Cola Company (KO), 210 bn
- PepsiCo Inc. (PEP), 159 bn
- McDonald's Corporation (MCD), 134 bn
- Abbott Laboratories (ABT), 128 bn,
- AbbVie Inc. (ABBV), 119 bn
- Medtronic plc. (MDT), 119 bn
- 3M Company (MMM), 115 bn
- United Technologies Corporation (UTX), 105 bn
- Linde plc (LIN), 89 bn
今天我們談談機械工業製造商聯合技術公司 United Technologies Corporation (NYSE: UTX)。這是博客首次介紹工業類綜合企業。筆者一直從標普500，納指，及道指中篩選出一些行業龍頭或業務具獨特性，而且派息持續增長的企業，放在自己的觀察清單內。這次介紹聯合技術公司，除了是因為符合筆者的基本選股原則外，還因為恆指成份股欠缺了這類型的股票，故此也可以為部份香港投資者的投資組合提供一個互補作用，避免投資組合過分集中某幾個行業。
筆者翻查聯合技術公司2017年年報，在其集團主席給股東的信中，第一段就有這一句說話：
Since 2015, we have returned more than $20 billion to shareowners through share repurchases and dividends - the latter of which we have paid for 81 consecutive years.
自2015年，聯合技術公司透過股份回購及派發股息將超過200億美元回饋股東；這是公司連續81年派發現金股息。雖然仍及不上之前介紹過的寶潔 Procter and Gamble (NYSE: PG)，但仍然是一個非常彪炳的派息歷史，而且200億美元的回饋金額已經超過一家新世界發展 (HKG: 0017) 的市值。
現金股息在過去五年持續遞增，增幅約2－8%不等。現金股息由2013年的每股2.20美元提升至2017年的每股2.72美元。相對於攤薄後每股盈利 (diluted EPS)，2017年的派息比率為47.7%，比2016年的42.7%為高，但比2015年的56.5%為低。筆者估計公司在往後數年保持派發股息增長機會頗大。
集團在2017年錄得4%的內部銷售 (organic sales) 增長，2018年的內部銷售增長預測為4－6%。內部增長即是透過產出及營業額帶來的企業成長，與透過收購及合併的企業成長相對立。以銷售分佈計，集團的歐洲及亞太地區季錄得穩定增長，但其他非美國地區則錄得輕微倒退。集團在年報Business Overview點名提到部份國家有較高匯率，政治及經濟風險 (carry high levels of currency, political and/or economic risk)，這些國家包括：阿根廷，巴西，中國，印度，墨西哥，波蘭，俄羅斯，南非，烏克蘭，及中東國家等。集團對這些國家的投資相對謹慎，截至2017年年尾，集團在以上國家的淨資產均少於股東權益的7%。
集團在2017年錄得4%的內部銷售 (organic sales) 增長，2018年的內部銷售增長預測為4－6%。內部增長即是透過產出及營業額帶來的企業成長，與透過收購及合併的企業成長相對立。以銷售分佈計，集團的歐洲及亞太地區季錄得穩定增長，但其他非美國地區則錄得輕微倒退。集團在年報Business Overview點名提到部份國家有較高匯率，政治及經濟風險 (carry high levels of currency, political and/or economic risk)，這些國家包括：阿根廷，巴西，中國，印度，墨西哥，波蘭，俄羅斯，南非，烏克蘭，及中東國家等。集團對這些國家的投資相對謹慎，截至2017年年尾，集團在以上國家的淨資產均少於股東權益的7%。
值得一提的是，集團的總債務在過去五年持續上升；現時，總債務佔股本比例為47%，2013年時此比例為38%。年報解釋總債務上升主要反映集團借貸應付股份回購支出 (additional borrowings to fund share repurchases)，及自主退休金支出 (discretionary pension contributions) 等等。
- Otis: 全球最大升降機及扶手電梯製造及服務供應商
- UTC Climate, Controls & Security: 熱能，通風，空調，冷藏，保安及智能建築產品供應商
- Pratt & Whitney: 全球最大的航空引擎製造及服務供應商之一
- UTC Aerospace Systems: 航天產品及零部件服務供應商
前兩者是商業業務，後兩者是航天業務。聯合技術公司在2015年將其Sikorsky Aircraft出售予全球最大的國防承包商洛歇馬丁集團 Lockheed Martin Group (NYSE: LMT)，作價91億美元。Sikorsky Aircraft是一家民用及軍用直升機製造商，美國總統乘坐的海軍陸戰隊直升機一直以來都是採用Sikorsky Aircraft的出品。筆者翻查了有關該交易的新聞稿，當時集團主席表示退出直升機業務有助集中優化航天及建築業務，為客戶及投資者創造更大價值：
Exiting the helicopter business will allow UTC to better focus on providing high-technology systems and services to the aerospace and building industries and to deliver improved and sustained value to our customers and shareowners.
另外，出售Sikorsky Aircraft的收入也會用作支付股份回購費用：
Proceeds from the sale are expected to be used to fund additional share repurchases to offset the earnings impact related to sale.
就這次出售業務的收入，聯合技術公司董事會授權一個不多於7,500萬普通股的股份回購計劃，當時市值約83億美元。從以上資料看出，聯合技術公司傾向透過股份回購回饋股東。但股份回購背後的資金操作能否為集團爭取更長遠的利益則值得商榷。筆者認為，如果集團透過借貸去應付股份回購支出，除非利息費用極低，否則集團很難說服投資者這個企業策略具持續性。集團透過出售非核心業務去整固強化核心業務則是一個較可取做法。另外，年報Discontinued Operations部份指出出售Sikorsky Aircraft業務也令集團在2016年錄得一筆25億美元的稅務支出。
筆者比較關心聯合技術公司的長期債務問題。在年報Note 9: Borrowing and Lines of Credit部份，投資者可以得知集團的長期債務期限平均為11年，未來幾年的債務期限金額等。從上表可見，未來五年的債務期限金額均超過20億美元，並且會在2022年達到28億美元。注意集團在2017年的業務淨收入也只是49.2億美元，意味著未來有一半的淨收入會用在歸還長期債務。
在研究開發經費上，聯合技術公司自身投放約23.8億美元，另外還有約14.8億美元的經費由客戶提供。在自身投放資金中，大部份用於Pratt & Whitney的新一代發動機研究開發，以及UTC Aerospace Systems與各國飛機製造商的合作計劃，包括空中巴士集團的Airbus A320neo及Airbus A350客機。此外，Pratt & Whitney還一直與美國政府的F-35 Joint Program Office及洛歇馬丁集團保持合作，為F-35戰鬥機提供發動機。目前，F-35戰鬥機獲美國海陸空三軍使用，同時也銷售到與美國有軍事合作的國家。
上表列出過去五年聯合技術公司與市場基準標普500指數及道瓊斯工業平均指數的股價表現。從2012－2017這五年間，聯合技術公司累計回報跑輸以上兩個市場基準超過15%。一家公司股價長期跑輸市場基準的原因有很多。有可能是股價反映投資者對公司長期債務的憂慮，也可能是公司的盈利增長不足以維持現金股息的持續增長；同時又可能是公司業務估值長期被市場低估。
根據一篇財經資訊網站The Motley Fool的報道，聯合技術公司的企業價值倍數 (EV to EBITDA ratio) 較低，反映估值較同業便宜。EV，即Enterprise Value，為公司市值，優先股，少數股東權益，負債，再減去現金的總和。EBITDA，即Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization，為未計利息，稅項，折扣及攤銷前的利潤。企業價值倍數是常見的企業估值方法。一般而言，EV/EBITDA越低，公司（相對於同業而言）估值越便宜。不過，所有估值方法及財務指標均有其利弊，投資者宜小心分析箇中含意。就筆者所知，股神畢菲特素來不愛用EBITDA為企業估值。讀者如果有興趣，可以參考一篇刊登在Corporate Finance Institute，名為「Why does Warren Buffett dislike EBITDA?」的文章。
聯合技術公司剛在2018年公佈一個重大的企業重組計劃，並將分離成三家獨立公司。重組計劃完成後，聯合技術公司將會由Pratt & Whitney，UTC Aerospace Systems，及剛收購不久的Rockwell Collins三個部份組成。而Otis及UTC Climate, Controls & Security將會被剝離成兩家獨立公司。市場分析指出，重組計劃可以讓市場為公司重新估值，對股價有正面效果。
根據一篇財經資訊網站The Motley Fool的報道，聯合技術公司的企業價值倍數 (EV to EBITDA ratio) 較低，反映估值較同業便宜。EV，即Enterprise Value，為公司市值，優先股，少數股東權益，負債，再減去現金的總和。EBITDA，即Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization，為未計利息，稅項，折扣及攤銷前的利潤。企業價值倍數是常見的企業估值方法。一般而言，EV/EBITDA越低，公司（相對於同業而言）估值越便宜。不過，所有估值方法及財務指標均有其利弊，投資者宜小心分析箇中含意。就筆者所知，股神畢菲特素來不愛用EBITDA為企業估值。讀者如果有興趣，可以參考一篇刊登在Corporate Finance Institute，名為「Why does Warren Buffett dislike EBITDA?」的文章。
聯合技術公司剛在2018年公佈一個重大的企業重組計劃，並將分離成三家獨立公司。重組計劃完成後，聯合技術公司將會由Pratt & Whitney，UTC Aerospace Systems，及剛收購不久的Rockwell Collins三個部份組成。而Otis及UTC Climate, Controls & Security將會被剝離成兩家獨立公司。市場分析指出，重組計劃可以讓市場為公司重新估值，對股價有正面效果。
2018年是一個工業類綜合企業的大事年。在聯合技術公司宣佈重組計劃前不久，同業霍尼韋爾國際 Honeywell International (NYSE: HON) 也宣佈將兩項非核心業務剝離。另外，通用電氣 General Electric (NYSE: GE) 業績不濟並錄得巨額虧損，也撤換了僅上任14個月的CEO。這也是通用電氣126年歷史以來首次委任外人擔任CEO一職。新任CEO一上任便宣佈大規模重組通用電氣的三大核心：電力，航天，及醫療業務。三家公司，三個重組計劃，能否帶領公司走出困局，市場很快就會給予一個答案。
- The 2019 dividend aristocrats list: 25+ years of rising dividends Link (Source: Sure Dividend, 2019)
- United Technologies announces agreement to sell Sikorsky Aircraft Link (Source: United Technologies, 2015)
- The latest industrial conglomerate talking about a breakup is... Link (Source: The Motley Fool, 2018)
- Why does Warren Buffett dislike EBITDA? Link (Source: Corporate Finance Institute)
- The United Technologies breakup: what you need to know Link (Source: The Motley Fool, 2018)
- 50隻藍籌股中 哪些股份年年增加派息 Link (Source: ED經濟一週, 2018)
Comments
Post a Comment