The Largest China ETFs 中國最大型交易所買賣基金

今天談談主要投資於中國市場的交易所買賣基金 (exchange-traded fund, ETF)。筆者再次從 ETF Screener 篩選頁面中，用以下篩選條件得出市場上最大資產值的指數基金。

篩選條件：

• Asset Class: Equity 
• Select a Size: Large-Cap
• Select a Region: China 
• Total Assets ($MM)

筆者選出所有以大市值股票為主要投資工具，然後再按總資產值由大至小的排列指數基金。前三名的指數基金資產值均超過10億美元。所有數據均截止於2018年7月1日。

iShares China Large-Cap ETF (Symbol: FXI)

排名第一的是 FXI，主要追蹤 FTSE China 25 Index（富時中國25指數）。富時中國25指數反映在香港聯交所上市25隻大市值及流通量高的內地公司表現，被視為是中國藍籌股的表現指標；與恆生指數的運作類似，每季度會檢討成分股的增減。

FXI 於2004年10月投入運作，現時資產值達到41億美元。基金開支比率為0.74%，不算太理想；根據 ETF Database 內的 Metric Realtime Rating，FXI 的流動性被評為A+級，但支出比率則被評為C+級。現時FXI持有77項資產，比富時中國25指數的成份股數量多，筆者估計 FXI 不是完全追蹤富時中國25指數的回報表現。發行機構為美國貝萊德集團 (Blackrock) 管理的 iShares。

以下是 FXI 的前十五大持股：

1. Tencent Holdings Ltd (700:HKG) (9.06%)
2. China Construction Bank (939:HKG) (8.81%)
3. Industrial and Commercial Bank of China Ltd (1398:HKG) (8.48%)
4. China Mobile Ltd (941:HKG) (5.82%)
5. Ping An Insurance Group Co of China Ltd (2318:HKG) (5.82%)
6. Bank of China Ltd (3988:HKG) (4.57%)
7. CNOOC Ltd (883:HKG) (4.23%)
8. China Petroleum & Chemical Corp (386:HKG) (3.75%)
9. China Life Insurance Co Ltd (2628:HKG) (3.38%)
10. PetroChina Co Ltd (857:HKG) (2.82%)
11. Agricultural Bank of China Ltd (1288:HKG) (2.56%)
12. China Merchants Bank Co Ltd (3968:HKG) (2.48%)
13. Country Garden Holdings Co Ltd (2007:HKG) (2.31%)
14. China Overseas Land & Investment Ltd (688:HKG) (2.24%)
15. Geely Automobile Holdings Ltd (175:HKG) (2.20%)

FXI 前15大持股全部都是在香港聯交所上市，並不包含內地上市的股票。順次序為：騰訊，建設銀行，工商銀行，中國移動，平安保險，中國銀行，中海油，中石化，中國人壽，中石油，農業銀行，招商銀行，碧桂園，中國海外發展及吉利汽車。

當中值得一提的是碧桂園 (2007.HK) 及吉利汽車 (175.HK)，兩家公司都是恆生指數成分股的新貴，分別於2017年12月及2017年3月被納入為恒指成份股。根據2018年7月7日阿斯達克財經網站的數據，兩家公司的股價過去五年的表現如下：

由上表可見，碧桂園過去五年回報為227.75%，三年回報更是驚人的301.24%，即三年間升幅超過三倍。當然，碧桂園作為中國內地一家大型地產發展商，其股價受惠於內地持續攀升的樓價，實在不難理解。但投資者也需要留意公司的負債比率，以作更好的風險評估。筆者再從阿斯達克網站查看碧桂園資產負債表的負債數字，發現其非流動負債由2013年度的453億元急升至2017年度的1635億元人民幣；流動負債更由1149億元飆升至7695億元人民幣，即是流動負債五年間飆升超過五倍半，比起股價上漲的幅度還要高！如此高的債務，在市況逆轉下必然會成為公司的危機。

更令人憂慮的是，不少內地大型地產發展商同樣債台高築，筆者在搜狐財經網閱讀一篇名為「中國大型房企負債到底有多驚人 債務或破紅線」的文章，該文章也講述到2017年，內地房地產公司已有15間資產負債率超過80%的警戒線；當中，在香港上市的中國恆大 (3333.HK) 的負債更達到1萬2900億港元。負債高的房地產公司在加息環境及樓市逆轉時往往會出現盈利嚴重倒退，嚴重的更會出現資不抵債的情況，投資者宜多加留意。

吉利汽車過去五年回報為539.07%，三年回報為428.77%，即過去五年間平均每年股價上漲一倍，這也是非常驚人的數字。吉利汽車過去曾多次在汽車相關行業進行大型併購，其中包括2009年收購一家澳洲的變速箱公司 DSI，2010年收購了著名瑞典汽車品牌富豪 (Volvo)，2006年及2013年收購了倫敦黑色的士公司 (The London Taxi Company, LTC)，2017年收購馬來西亞寶騰 (Proton) 汽車49.9%股權，以及英國蓮花 (Lotus) 汽車50.1%股權；2018年更收購了著名德國汽車公司 Daimler AG 共9.69%股權，並成為單一最大股東。Daimler AG是平治 (Mercedes-Benz) 汽車的母公司。

吉利汽車這10年間在汽車界中大展拳腳，當然意味著公司需要大量的資金，而資金的來源也同樣來自借貸。根據阿斯達克網站資產負債表的負債數字，發現其非流動負債由2013年度的1.32億元升至2017年度的2.67億元人民幣；流動負債更由172億元升至499億元人民幣，升幅接近兩倍。負債升幅不及碧桂園驚人，但仍然是該公司的重要風險來源。

iShares MSCI China ETF (Symbol: MCHI)

排名第二的是 MCHI，主要追蹤 MSCI China Index。MSCI China Index 有153隻成份股，包括了大及中市值企業，涵蓋了中國市場大約85%的總市值。

MCHI 於2011年3月投入運作，現時持有299項資產，資產值達到34億美元。基金開支比率為0.62%，比排名第一的 FXI 還要低。發行機構為同樣為美國貝萊德集團 (Blackrock) 管理的 iShares。

以下是 MCHI 的前十五大持股：

1. Tencent Holdings Ltd (700.HKG) (16.56%)
2. Alibaba Group Holding Ltd (BABA) (12.42%)
3. China Construction Bank Corp (939.HKG) (5.13%)
4. Baidu Inc (BIDU) (3.88%)
5. China Mobile Ltd (941.HKG) (3.15%)
6. Industrial and Commercial Bank of China Ltd (1398.HKG) (3.00%)
7. Ping An Insurance Group Co of China Ltd (2318.HKG) (2.77%)
8. Bank of China Ltd (3988.HKG) (2.28%)
9. CNOOC Ltd (883.HKG) (1.80%)
10. JD.com Inc (JD) (1.63%)
11. China Petroleum & Chemical Corp (386.HKG) (1.32%)
12. NetEase Inc (NTES) (1.16%)
13. China Life Insurance Co Ltd (2628.HKG) (1.11%)
14. Ctrip.com International Ltd (CTRP) (1.09%)
15. PetroChina Co Ltd (857.HKG) (0.94%)

和 FXI 相比，多了在美國上市的阿里巴巴，百度，京東，網易及攜程網；但少了農業銀行，招商銀行，碧桂園，中國海外發展及吉利汽車。

SPDR S&P China ETF (Symbol: GXC)

排名第三的是 SPY，主要追蹤 S&P China BMI Index 指數。S&P China BMI Index 一共有777隻成份股，基本上包括所有中國可供投資 (investable universe) 的股票，當中前10名成份股佔比重49.1%。

GXC 於2007年3月投入運作，現時資產值達到11億美元。基金開支比率為0.59%。發行機構為總部位於美國波士頓的 State Street。

以下是 GXC 的前十五大持股：

1. Tencent Holdings Ltd (700.HKG) (15.10%)
2. Alibaba Group Holding Ltd (BABA) (11.68%)
3. China Construction Bank Corp (939.HKG) (5.46%)
4. Baidu Inc (BIDU) (3.68%)
5. Industrial and Commercial Bank of China Ltd (1398.HKG) (3.23%)
6. China Mobile Ltd (941.HKG) (2.79%)
7. Ping An Insurance Group Co of China Ltd (2318.HKG) (2.58%)
8. Bank of China Ltd (3988.HKG) (2.10%)
9. JD.com Inc (JD) (1.72%)
10. CNOOC Ltd (883.HKG) (1.61%)
11. China Petroleum & Chemical Corp (386.HKG) (1.28%)
12. China Life Insurance Co Ltd (2628.HKG) (1.11%)
13. NetEase Inc (NTES) (1.04%)
14. Ctrip.com International Ltd (CTRP) (1.02%)
15. Bank of Communications Co Ltd (3328.HKG) (1.00%)

和 MCHI 相比，多了交通銀行；但少了中石油。

相信投資者最關心的是各大基金的回報。筆者將主要投資於中國市場的 FXI，MCHI，GXC，以及追蹤美國標普500指數的 SPY，IVV，和VOO 基金過去近年的回報摘錄下來，供讀者參考。基金過去一年／三年／五年的投資回報如下：

FXI：12.07%／1.34%／49.40%

MCHI：20.43%／20.58%／73.31%

GXC：20.12%／24.76%／80.65%

SPY：14.50%／37.30%／86.71%

IVV：14.51%／36.78%／86.75%

VOO：14.72%／37.77%／88.01%

無論用任何年期計算，FXI 的表現都遠比 MCHI 及 GXC 遜色；而且 FXI 的開支比率也是三者中最高。以五年期計算，追蹤美國標普500指數的 SPY，IVV，和VOO 回報顯然較高；以一年期計算，投資於中國市場的 FXI，MCHI，GXC 則稍勝一籌。綜觀而言，SPY，IVV，和VOO 的開支比率分別為：0.09%，0.04%，0.04%，明顯比 FXI (0.74%)，MCHI (0.62%)，和 GXC (0.59%) 低。原因可能在於美國的基金市場競爭較激烈，而且基金資產值較大，能發揮規模經濟效應，同時亦因為美國作為高度發展市場，買賣的交易費用也較低。

網站連結：

• ETFdb Screener 
Link (Source: ETFdb, 2018)
• 中國大型房企負債到底有多驚人 債務或破紅線
Link (Source: Sohu, 2017)
• 從「汽車狂人」到「蛇吞象」專家：李書福逆勢而上買買買
Link (Source: BBC, 2018)

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