RMB Bond Fund 零售人民幣債券基金

今天談談一隻債券基金：中國平安精選人民幣債券基金 (Ping An of China SIF - RMB Bond Fund)。筆者從基金資訊網站 Fund Supermart 下載了該基金的基金便覽 (Fund Factsheet)，從該基金的回報表現，基金收費，以及資產配置各方面作簡單分析。注意該基金便覽的最後更新日期為2019年3月。

基金於2011年4月28日推出，當時以三種貨幣計價：人民幣，美元，及港元。但港元計價的基金單位已在2016年9月28日全數贖回，現時基金便覽刊出的是人民幣及美元計價的基金資料。現時資產規模達1.76億人民幣，這個資產規模算是甚小。筆者以一隻較受歡迎，現時在香港上市而又投資於內地市場的基金作例子：南方富時中國A50 ETF (HKG: 2822)，它的總資產淨值為144.26億人民幣（以2019年5月30日收市價計算），約為中國平安精選人民幣債券基金規模的82倍。

雖然兩者的資產不盡相同，南方富時中國A50 ETF以投資富時中國A50指數成份股為主，而中國平安精選人民幣債券基金則以投資內地企業債券為主。但筆者如果能從兩者選擇其一的話，會選南方富時中國A50 ETF。原因有二：一是流通性問題，南方富時中國A50 ETF的規模及每天交易量明顯較高，方便投資者隨市況調整資產配置，套現也不用擔心買賣價差 (bid-ask spread) 問題。二是南方富時中國A50 ETF入場費更低，每手買賣單位為200個基金單位，約為2,700多港元（以2019年5月30日收市價計算）；而中國平安精選人民幣債券基金則是首次投資最低10,000人民幣，最糟糕的是如果經過銀行或經紀購買，還要支付最高5%的認購費，是典型的「未見官先打三十大板」。

根據該基金便覽顯示的基金收費詳情，除了認購費為最高5%，還有基金轉換費1%。轉換費的意思是，如果投資者想售出中國平安的A基金，然後套取資金買入另一隻中國平安的B基金，便要付出該轉換費；轉換費一般比認購費便宜，因為基金公司想吸引客人繼續光顧，不願意讓客人提取資金，從而長期地賺取基金管理費，故此要用這個方法留住客人。基金管理費為每年1%，這個數字約為盈富基金 (HKG: 2800) 的10倍。另外，基金每半年分派股息一次。

基金十大持有債券：

1. OCEAN WEALTH II LTD 6.5% S/A 27FEB2020
2. INDUSTRIAL & COMMERCIAL BANK OF CHINA LTD 6% A PREF REGS (PREFERENCE SHARES)
3. CIFI HLDGS GROUP CO LTD 7.75% S/A 20SEP2020
4. SHIMAO PROPERTY HLDGS LTD 5.75% S/A 15MAR2021
5. PETROCHINA CO LTD 3.85% A 12OCT2020 SHCH
6. HAITONG INTL SECURITIES GROUP LTD 5.2% Q 22MAY2019
7. CHINA GRAND AUTOMOTIVE SERVICES CO LTD 4.78% A 25OCT2019 SHCH
8. CHINA DEVELOPMENT BANK CORP 4.15% A 26OCT2025 CDC
9. FRANSHION BRILLIANT LTD 5.2% S/A 08MAR2021
10. BANK OF CHINA LTD/JOHANNESBURG 4.88% S/A 20APR2020

持債量最多的是 Ocean Wealth II Ltd，筆者也不太熟悉這家公司，後來在 Bloomberg 上查到該公司是中國東方資產管理股份有限公司一家註冊於開曼群島的子公司。中國東方是經國務院批准成立的大型國有非銀行金融機構。在1999年成立，中國東方主要開展不良資產收購，管理，處置，及風險金融機構託管等業務。

其他持債量較多的還有：中國工商銀行 (HKG: 1398) 優先股，總部設於上海的內地地產發展商旭暉集團 (HKG: 0884)，同位於上海的另一家地產發展商世茂房地產 (HKG: 0813)，中石油 (HKG: 0857)，海通國際證券 (HKG: 0665)，全中國最大的乘用車經銷商廣匯汽車服務，國家開發銀行；最後的是中國金茂集團一家註冊於英屬維珍群島的子公司 Franshion Brilliant Ltd，以及中國銀行。除了廣匯汽車之外，前十大持債有九隻都是銀行金融及房地產界別的公司，有行業過分集中的風險。

債券的名稱有幾個部份組成。公司名稱後的數字代表年度票面息率 (coupon rate)。數字之後的英文字代表該債券派發債息的頻密程度：「A」代表 Annual，即每年派發債息一次，「S/A」代表 Semi-annual，即每半年派發債息一次，「Q」代表 Quarter，即每季度派發債息一次。再之後的一組日期是該債券的到期日 (maturity date)。

日期之後的英文 SHCH 或 CDC 分別代表：上海清算所 (Shanghai Clearing House) 及中國國債登記結算責任有限公司 (China Government Securities Depository Trust & Clearing Co.)，是指該債券的清算機構。

從基金便覽可以知道該基金過去多年的回報表現。首先，雖然圖表看起來是一條向上趨勢的曲線，但心水清的讀者知道，實質升幅只是由2011年4月尾的100升到2019年3月的137。即是該基金用了約7年10個月的時間，獲取了約37%的回報，換算成年度化回報為約4.1%。筆者認為，除非投資者對風險特別厭惡而必須投資低波動性的債券，這種債券基金的回報表現不佳，投資價值不大。

當然，有讀者可能會提出債券比股票風險更低的論述。一是如果該企業清盤，按照優先償還順序，債券持有人可以優先受償；二是債券回報有保證，而股票則沒有保證。這些說法都沒有錯。但筆者認為，如果投資於上述的大型銀行，其實破產的機會甚微，這不是因為筆者十分看好銀行業的前景，而是認為各國政府難以抵受「雷曼事件」再發生，因為對整個金融體系以至實體經濟危害太大，這類型企業都是徹徹底底的「大得不能倒」。因此，有沒有優先受償不應成為投資者的首要考慮。另外，債務違約其實亦時有發生，問題是投資者有沒有妥善管理風險，避免將過多資金放在非投資評級的債券。某些債券票息看起來吸引，但其實高票息正正反映債務違約風險較高，投資者宜先了解清楚相關風險。

筆者再補充一項資料：以2019年5月31日收市價計算，中國工商銀行 (HKG: 1398) H股普通股收市價5.600，息率約為5.095%，扣除10%中國政府股息稅後仍有股息回報4.58%；另外，滙豐銀行 (HKG: 0005) 普通股收市價64.050，息率約為6.238%，並毋須繳付10%中國政府股息稅。換而之，能獲取比該基金回報更高的投資機遇實在是比比皆是。

目前投資者使用收費較昂貴的大型銀行購買普通股股票，買入的交易費用約為交易額的0.4%左右，如果是透過證券行交易的費用便更低。然而，這個0.4%的交易費用比起透過一般銀行買入基金的認購費低得多。另外，股票不收取基金管理費，極其量也只有銀行存倉費及代收股息的費用：一般大型銀行會收取每年約300港元存倉費以及股息金額的0.5%作為代收股息費用。注意一點：基金認購費及管理費是以總投資金額計算；股票的買入費用以總投資金額計算，但股息費用則以股息金額計算。由於股息金額必然比投資金額低，所以相對於股票而言，投資者持有基金越久，在交易費用上「虧本」得越多。再加上這類的基金成交疏落，資訊透明度低，所以筆者從來都不是這類基金的支持者。

筆者不是專業投資者，之所以要用工餘時間分析市場上不同基金的收費及回報表現，純粹是不忍金融從業員的良莠不齊，看準小市民對投資產品知識的缺乏，利用信息不對稱向市民推銷糟糕的投資產品。筆者希望借此博客多分享市場資訊，並宣揚「自己財富自己管」的訊息。

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