Learn the ropes

今天談談美國標普500 必需消費品行業分類指數 (S&P 500 Consumer Staples) 的大型企業。顧名思義，必需消費品主要包括非彈性商品，例如個人衛生及護理用品，食品，及煙草等等。這類企業的營運現金流較不受經濟週期影響。 根據 TradingView 網站的數據，截至2018年11月3日，按市值排行前15名的成份股指數為： Walmart Inc. (WMT), 296 bn Procter & Gamble Company (PG), 224 bn Coca-Cola Company (KO), 204 bn PepsiCo Inc. (PEP), 156 bn Philip Morris International Inc. (PM), 137 bn Altria Group Inc. (MO), 119 bn Costco Wholesale Corp (COST), 100 bn Walgreens Boots Alliance Inc. (WBA), 75 bn The Kraft Heinz Company (KHC), 61 bn Mondelez International Inc. (MDLZ), 61 bn Colgate-Palmolive Company (CL), 52 bn Estee Lauder Companies Inc. (EL), 51 bn Constellation Brands Inc. (STZ), 38 bn Sysco Corporation (SYY), 37 bn Kimberly-Clark Corporation (KMB), 36 bn 達到2000億美元俱樂部的有三家公司，都是投資者熟知的名字：跨國零售巨企沃爾瑪，消費品製造商寶潔，及可口可樂公司。另外有四家公司也坐擁超過1000億美元市值，包括百事公司，全球最大煙草公司菲利普莫里斯 Philip Morris，同樣也是煙草公司的奧馳亞 Altria Group，以及美國第二大零售商 Costco。Philip Morris 與 Altria Group 本來是同一家公司， Philip Morris  在2008年才從 Altria Group 中剝離，成...

2018年9月18日，路透社報道美國最大的兩家 信用卡公司 ，Visa Inc. (NYSE: V) 及萬事達卡國際組織  Mastercard  Inc. (NYSE: MA)，以及美國一些大型銀行，包括摩根大通 JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM)，花旗集團 Citigroup (NYSE: C)，美國銀行 Bank of America (NYSE: BAC)，同意支付高達62億美元與使用該兩家信用卡公司服務的美國商戶達成和解協議。該和解協議結束了一場歷時超過十年，牽涉1,200萬零售商戶， 信用卡公司 及大型銀行的訴訟；同時也是美國史上，以全現金支付計算，和解金額最高的反壟斷訴訟。 訴訟的主要內容是，在過去超過十年，信用卡公司強迫商戶支付刷卡費用 (swipe fees)，同時禁止商戶指示顧客使用其他的付費模式，因而 違反聯邦政府壟斷法。在這62億美元的和解金裡，Visa需要承擔其中41億美元。 根據Yahoo Finance網站2018年10月27日的數據，現時Visa及MasterCard公司的市值達到3,060億及2,050億美元。與 上次提到的製藥企業 有點不同，信用卡公司的護城河並非來 自科研成果或產品專利收益，而是來自消費者及商戶的使用慣性。信用卡公司的盈利來源主要由四個項目： 商戶費用 ，消費者費用 ，利息收入，及銷售佣金等組成。 每次消費者使用信用卡付款時，信用卡公司會向商戶收取一個商戶費用 (merchant fees)。以筆者身處的加拿大為例，各家大銀行與信用卡公司發行的普通Visa信用卡收費為1.65%，MasterCard收費為1.75%。一些特選或是商業信用卡的商戶費用就更昂貴，達到2.15%-2.71%。 下表節錄了部分加拿大的信用卡商戶費用。 Canadian Federation of Independent Business (CFIB): Regular vs. Premium Credit Card Rate Chart for Small Business (selected credit cards), 2018. 根據Financial Post網站的 報道 ，在美國信用卡商戶收費也差不多，大概為交易額的1.5%，不過V...

上回在 畢菲特的護城河理論 提及到一隻採納護城河理念投資的ETF，十大權重持股有不少醫療製藥類公司，當中包括：輝瑞 Pfizer (PFE)，Biogen Inc. (BIIB)，吉利德科學 Gilead Sciences (GILD)，Allergan (AGN)；另外還有兩家醫療設備公司：美敦力 Medtronic (MDT)，及 Zimmer Biomet (ZBH)。 今天再談談在美國上市的製藥股，主要原因是筆者認為在美國和香港上市的製藥股有甚大差別。差別在於國外的製藥公司有更佳的研發能力，藥品一般有專利保護，並有強大而且持續的市場價值。有很多常見的疾病，國內藥廠暫時未有自主研發的藥品供市場選擇。 香港恆指成份股中有兩隻內地製藥股：石藥集團 (HKG: 1093) 及中國生物製藥 (HKG: 1177)；兩家公司現時市值分別為 973 及 822 億港元（2018年10月12日收市價計算）。就以剛於2018年9月晉身恆指成份股的中生製藥為例，其主要產品「潤眾」（即「恩替卡韋」，Entecavir）其實是由美國藥廠 Bristol-Myers Squibb (BMY) 研發，主要治療乙型肝炎病毒，於2005年被美國食物藥品監督管理局核准推出市面後才進入中國市場；現時國內有多家製藥公司負責生產，並成為治療乙肝的主要用藥。 從長遠發展而言，筆者認為中國 製藥股有很大的增長空間，畢竟中國人口多，市場龐大，在國策保護及產權制度日漸成熟下，中國製藥股必能有所作為。但 從護城河理念而言，美國的完善專利制度保障了藥廠的研發成果，確保該藥品能獨佔市場，獲得可觀利潤，同時推動更多的藥物研發。另外筆者還想補充一點，就是對於一些罕見的疾病，藥廠會因市場需求不足為理由抗拒研發相關藥物，但美國的法制會因應情況調節該類藥物的研發，批核及監管過程；例如：該類藥物更容易獲得上市審批，及 容許藥物有 更長獨佔市場的年期 (extended market exclusivity period) 等等。這些政策保障了製藥公司的盈利，同時亦鼓勵它們多投放資源研發更多新藥物，造就了製藥公司的長遠發展。 讀者如果有興趣知道這些政策的內容，不妨在網上搜索 orphan drugs 或是 orphan diseases 這兩個關鍵字。 下表是由 ProClinical 網站...

1999年，股神畢菲特在一個與財富雜誌 (Fortune) 的面談裡，提及「護城河」(economic moats) 一字，來形容他投資策略上的主要考慮。根據一篇2018年刊登在財經資訊網站 Markets Insider 的文章，畢菲特是這樣形容企業「護城河」的： 'The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products or services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors." 投資的要訣在於判斷哪一家公司有競爭優勢，特別是能否長期保持該競爭優勢。如果公司的貨品或服務有遼闊和具持續性的護城河，那麼該公司將會為投資者帶來可觀回報。 根據另一篇文章刊登在 Nasdaq 網站，畢菲特其實曾經多次公開闡述護城河對投資者的重要性： "I like businesses I can understand. We'll start with that. That narrows it down about 90%. There are all kinds of things I don't understand, but fortunately, there's enough I do understand. You got this big, wide world out there. Almost every company is publicly owned. Y...

香港積金局網站有一個「公開紀錄冊」，讓公眾搜尋所有註冊強積金計劃及成分基金的資訊。習慣使用英語版的朋友，可以到積金局網站，點擊 Public Registers，然後選 Registered MPF Schemes and Constituent Funds。 有位朋友告訴筆者，他的強積金在2017年賺了2,000港元。筆者抱著好奇的心，到積金局網站查看一下。朋友選取的是「安聯強積金計劃」(Allianz Global Investors MPF Plan)，該計劃在2000年7月17日獲積金局核准，現時有13個成分基金，分別名為：香港基金，大中華基金，亞洲基金，東方太平洋基金，增長基金，均衡基金，強積金累積基金，穩定增長基金，穩定資本基金，強積金65歲後基金，目標回報基金，強積金保守基金，人民幣貨幣市場基金。 老實說，筆者認為這是非常糟糕的分類，一是分類太多太雜，二是部分成分基金名稱用字含糊，投資者不花時間研究根本不知道實質分別。由於成分基金太多，筆者只會集中分析朋友選取的「大中華基金」，「亞洲基金」及「東方太平洋基金」。筆者下載了該基金便覽 (Fund Fact Sheet)，從資產配置，回報表現，及基金收費等層面上分析。注意該基金便覽最後更新日期為2017年12月31日。 大中華基金 (Greater China Fund) 基金類型：股票基金－主要投資於香港及台灣股票市場，或其絕大部份收入／溢利乃來自大中華地區（包括中國內地，香港，澳門及台灣）之公司，以取得長期資本增長。 我們先看下圖，基金的十大主要投資： 基金前十大投資分別為：騰訊，台積電集團，中國銀行，建設銀行，招商銀行，新鴻基地產，友邦保險，港交所，台灣環球晶圓，中國光大國際。 台積電集團是全球最大晶圓代工企業，其市值達到2,200億美元（2018年9月20日數據），並於2016年9月及2017年3月分別超越美國科技巨企萬國商業機器 (IBM) 及晶片巨企英特爾 (Intel)。台灣環球晶圓則是全球第六大半導體矽晶圓製造商。前十大持股佔基金淨值的49%，三隻科技股佔19%，三隻內銀股佔16%。比較有趣的是持有中國光大國際 (HKG: 0257)，從事環保行業，現時市值約410億港元。 基金還有不同類別：分別為單位A，B及T...

下圖取自蘋果日報2018年9月6日「趣BlogBlog」專欄，一篇名為「港股6,666熊市密碼」的文章。當中「6,666熊市」的意思是：相對起2018年1月29日恆生指數創下33,484點歷史新高後，截至2018年9月6日的低位26,818點，下跌了剛好6,666點，或19.91%。如果以下跌20%作為熊市指標，那麼恆生指數成分股內有33隻股票已經步入熊市；另外17隻則尚未確認步入熊市。詳細圖表如下： 以五十二周高位到現價計算，從上圖中留意到幾點： （1）表現最差的十隻藍籌股，全部為中資企業。當中招商局港口 (HKG: 144) 已經確認被剔出恆指成份股行列。三隻中資科技股：瑞聲科技 (HKG: 2018)，舜宇光學 (HKG: 2382)，騰訊 (HKG: 700) 包辦三個席位。眾多藍籌股中，瑞聲科技是唯一一家損失超過一半市值的公司，同時亦大幅跑輸恆指35%。市值超過三萬億的騰訊也由歷史高位476.6元跌至330.0元（2018年9月14日收市價），跌幅逾30%，跑輸恆指超過一成。另外，舜宇光學早前公佈業績未如預期，部分跌幅來自業績公佈日的裂口急跌。 （2）表現最佳的五隻藍籌股，全部為港資企業。前三位也是深受投資者歡迎的防守股：煤氣 (HKG: 003)，領展 (HKG: 823)，中電 (HKG: 002)，均大幅度跑贏恆指15%。其實以2018年9月14日收市價計算，中電收報95.2元，連同當日派發股息每股61仙港元，中電股東甚至可以在這個熊市中獲利而回！中電這個在熊市中逆市抗跌的情況其實與2008年非常近似。（當然，在牛市時中電升幅一般會落後於大市。）讀者如果有興趣知道中電在過往的股價表現，除了可以參考各大財經網站外，還可以留意一篇刊登在 Investcoo 網站，名為「幾時買中電？幾時唔買中電？」的文章。 （3）一些表現較差的藍籌股，市值較低，同樣以2018年9月14日收市價計算：萬州國際 (HKG: 288)，市值約808億港元；中國神華 (HKG: 1088)，市值約575億港元；恒隆地產 (HKG: 101)，市值約685億港元。這或許反映市場預期下一次恆指成份股季度檢討時，這些較低市值公司有機會被剔出恆指成份股行列。值得一提的是，在剛過去的季度檢討，招商局港口 (HKG: 144) 及東亞銀行 (HKG: ...

被納入恆生指數成份股的公司被視為「藍籌」，是對一家企業實力的肯定。在香港要成為藍籌股，一家企業必要是大市值，而且在市場上要有足夠的流動量；因此，藍籌股成為不少投資者的重點投資目標。 但是香港史上也有不少曾經輝煌過的藍籌股，現在卻成為投資者的可怕回憶。如果投資者在某些股票熱炒至歷史高位時買入並長線持有，現在股票恐怕與廢紙無異。所以，長線投資者也需要對市場氣氛及資產估值有基本理解；不然，買入持有 (buy-and-hold) 藍籌股不一定能為財富增值。 下圖來自蘋果日報2018年9月1日的「趣BlogBlog」專欄，名為「買藍籌可以輸九成九」的文章，整合了十隻從高位計股價錄得最大跌幅的前香港藍籌股： 當中錄得最大跌幅的是：思捷環球 (0330.HK)，其時裝王國在亞洲金融風暴時積極拓展歐洲市場，當時歐洲市場保持強勁增長，思捷環球的股價也因此水漲船高，後來其市值在2007年10月達到歷史高位－超過1,700億港元。但在2002年股價不斷上漲時，當時的大股東邢李源不斷減持，直至2010年沽清所有股份。其後，思捷環球的股價一蹶不振，管理層也不停轉換，亦無法挽救低迷的股價。截至2018年9月7日，思捷環球收報1.78元，市值餘下33.6億港元（財經資訊網站Bloomberg數據）。 從思捷環球的例子中可以學到兩件事：（一）一家公司的商業策略尤其重要，面對市場的大趨勢及競爭，尤其是快速時裝 (fast fashion) 的興起，以及競爭對手銳意將品牌年輕化，在這個層面上思捷環球無法抓住潮流及充分了解顧客的口味；（二）公司的大股東不斷減持，甚或完全沽清股票；對於投資者來說是不利信號，市場會將這種做法理解成大股東不看好公司前景，難以維持盈利增長，所以先行獲利離場。 電訊盈科 (0008.HK) 同樣也是一個經典案例。2000年，香港電訊的母公司英國大東電報局 (Cable & Wireless) 打算將香港電訊售予新加坡電訊 (Singtel)；當時傳出中央政府反對將香港電訊售予外資公司。於是，當時的盈科數碼動力（電訊盈科前身）向四所銀行巨額借貸，並成功收購香港電訊。當時正值科網股熱潮，在2000年時股價達到28元（即後來五合一股價的140元），市值一度超過2,500億港元。 在巨額收購以後，電訊盈科的借貸利息成本急增，...