AAA-Rated U.S. Companies AAA信貸評級的美國企業－Microsoft (MSFT)
根據一篇2018年10月理財網站The Balance的報道，現時美國只有兩家公司獲得AAA最高級別的信貸評級：科技企業微軟 Microsoft (NASDAQ: MSFT)，及醫療製藥公司強生 Johnson & Johnson (NYSE: JNJ)。自2011年8月起，評級機構標準普爾因應美國日漸惡化的債務佔國內生產總值比例 (debt-to-GDP ratio)，將美國的主權信貸評級由最高級別的AAA降至第二高級別AA+。換句話說，目前微軟和強生的企業信貸評級比美國主權信貸評級還要高，可見這兩家公司財政實力非常強大。
世界三大評級機構標準普爾 (Standard & Poor's)，穆迪 (Moody's)，及惠譽 (Fitch Ratings) 定期就企業的資產負債表，包括總債務，現金流，以及可支配收入償還債務能力等多個因素；再加上營運狀況，宏觀經濟展望等經營因素，編算出企業的信貸評級。目前標準普爾及惠譽的最高評級為AAA，而穆迪則為Aaa；英文的描述為Prime，即「最優質」的級別，表示企業償還債務能力極佳，違約風險接近零，此類企業能以低廉的利息在商業市場上借貸。標準普爾及惠譽的第二高評級為AA+，而穆迪則為Aa1；英文的描述為High Grade，即「高質」級別，表示企業償還債務能力佳，違約風險甚低。這個評級順著下去，直到BB+/Ba1，就是「非投資級別」或「垃圾級別」的信貸評級；英文的描述為Non-investment grade/speculative，簡而言之，就是債券發行人有可能違約，投資者可能承受損失本金的風險。讀者如果有興趣了解信貸評級的詳情，不妨參考財經資訊網站Trading Economics的詳盡介紹。
筆者素來鍾情在某行業有龍頭或壟斷地位，營運狀況穩健，有持續增長派息歷史的企業。微軟及強生兩家公司基本符合這些要求，一直也在筆者的觀察清單之內。由於本博客也曾經介紹過醫療製藥類股票，今天就先談談科技股微軟，有機會再與讀者分享強生這家公司。
在執筆之時，美國納斯達克指數已經從高位下跌超過20%，即已經步入技術性熊市；另外兩大指數道指及標普500調整幅度已接近20%，瀕臨進入技術性熊市。在熊市的大環境下，今年美國兩大科技股微軟及蘋果 Apple (NASDAQ: AAPL) 的地位亦重新洗牌。今年11月30日，微軟以8,510億美元市值正式超越蘋果，自2010年以來首度超越蘋果，並登上美國最高市值企業的寶座。
有市場分析指出，微軟在2014年委任Satya Nadella出任CEO，重新訂立公司的發展方針，銳意大力發展微軟的企業用戶及雲端服務；而這兩個主要業務均錄得強勁增長，帶領公司股價在2018年逆市上升。另一邊廂，CNN Business報道蘋果的iPhone銷售在2018年第三季表現呆滯，僅售出4,700萬部iPhone，與上一年同期相比錄得零增長，市場預期在未來幾個季度銷售可能會錄得衰退。
有市場分析指出，微軟在2014年委任Satya Nadella出任CEO，重新訂立公司的發展方針，銳意大力發展微軟的企業用戶及雲端服務；而這兩個主要業務均錄得強勁增長，帶領公司股價在2018年逆市上升。另一邊廂，CNN Business報道蘋果的iPhone銷售在2018年第三季表現呆滯，僅售出4,700萬部iPhone，與上一年同期相比錄得零增長，市場預期在未來幾個季度銷售可能會錄得衰退。
筆者下載了微軟最新的2018年年報了解其經營情況：
在過去三年，微軟的營運收入及毛利率均保持穩健增長。2014財年的營運及淨收入錄得衰退，是源於微軟為其智能手機業務的商譽及資產減值，以及部門合併及重組的支出。這正好反映微軟的發展方針由手機硬件轉至商業訂閱產品 (subscription products)。2018財年凈收入下跌，是微軟因應特朗普政府實行 The Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) 法案，錄得一筆137億美元的稅務支出。
股息派發方面，連續四年每年增加12仙美元；目前2018財年，全年派發股息1.68美元，分四個季度派發。微軟在股份回購方面也甚為活躍：董事會曾經在2013及2016年9月分別公布兩輪，每輪為400億美元的股份回購計劃。截至2018年6月，第二輪股份回購計劃金額尚餘282億美元。
2018財年，微軟錄得351億美元營運收入，當中將215億美元透過股息及股份回購回饋股東。微軟重點發展的商業雲端業務 (commercial cloud business) 貢獻230億美元銷售收入，這個業務的毛利率達到57%的高水平，反映盈利能力極佳，而且控制成本能力强。微軟的另一張王牌，企業綜合軟件雲端服務Microsoft 365至今獲超過30萬家機構採用，當中Fortune 100企業中有87家採用；每月活躍使用Office 365 Commercial的人數達到1.35億人。
2018財年，所有微軟重點發展業務都錄得穩健增長。其中商業雲端業務收入增長56%，商業版Office 365增長41%，家用Office 365增長11%，伺服器產品及雲端服務增長21%；2016年年尾併購的LinkedIn也錄得53億美元收入。
微軟貴為納指成份股中市值最大的公司，讀者可能有興趣知道微軟是怎樣投資的。我們可以從年報Note 4 － Investments中的Investment Components，看到微軟總值1,366億美元的投資組合：微軟持有大量美國政府及機構證券 (U.S. government and agency securities)，金額達到1,098億美元。這個項目中「政府」一字比較容易理解，簡單而言就是由美國財政部發行的美國短期國庫債劵 (Treasury Bills)，中期國庫債劵 (Treasury Notes)，及長期國庫債劵 (Treasury Bonds)。但「機構」一字就沒有很清晰的含義，筆者便從美國金融業監管機構 Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) 翻查有關資料，發現機構證券的描述如下：
原來，這些機構還包括由美國國會准許設立的「政府贊助企業」，當中最有名的就是房利美 (Fannie Mae) 及房貸美 (Freddie Mac)。兩家公司曾經在2008年次按危機中瀕臨破產，被美國政府接管。這些機構債券面額最小為10,000美元，有定額票息及浮動票息兩種選擇；以定額票息債券為例，利息每半年派發一次。
微軟投資組合第二大的是企業票據及債劵，佔69億美元；第三及第四大是外國政府債劵及現金，分別佔51億及39億美元。
在過去三年，微軟的營運收入及毛利率均保持穩健增長。2014財年的營運及淨收入錄得衰退，是源於微軟為其智能手機業務的商譽及資產減值，以及部門合併及重組的支出。這正好反映微軟的發展方針由手機硬件轉至商業訂閱產品 (subscription products)。2018財年凈收入下跌，是微軟因應特朗普政府實行 The Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) 法案，錄得一筆137億美元的稅務支出。
股息派發方面，連續四年每年增加12仙美元；目前2018財年，全年派發股息1.68美元，分四個季度派發。微軟在股份回購方面也甚為活躍：董事會曾經在2013及2016年9月分別公布兩輪，每輪為400億美元的股份回購計劃。截至2018年6月，第二輪股份回購計劃金額尚餘282億美元。
2018財年，微軟錄得351億美元營運收入，當中將215億美元透過股息及股份回購回饋股東。微軟重點發展的商業雲端業務 (commercial cloud business) 貢獻230億美元銷售收入，這個業務的毛利率達到57%的高水平，反映盈利能力極佳，而且控制成本能力强。微軟的另一張王牌，企業綜合軟件雲端服務Microsoft 365至今獲超過30萬家機構採用，當中Fortune 100企業中有87家採用；每月活躍使用Office 365 Commercial的人數達到1.35億人。
2018財年，所有微軟重點發展業務都錄得穩健增長。其中商業雲端業務收入增長56%，商業版Office 365增長41%，家用Office 365增長11%，伺服器產品及雲端服務增長21%；2016年年尾併購的LinkedIn也錄得53億美元收入。
微軟貴為納指成份股中市值最大的公司，讀者可能有興趣知道微軟是怎樣投資的。我們可以從年報Note 4 － Investments中的Investment Components，看到微軟總值1,366億美元的投資組合：微軟持有大量美國政府及機構證券 (U.S. government and agency securities)，金額達到1,098億美元。這個項目中「政府」一字比較容易理解，簡單而言就是由美國財政部發行的美國短期國庫債劵 (Treasury Bills)，中期國庫債劵 (Treasury Notes)，及長期國庫債劵 (Treasury Bonds)。但「機構」一字就沒有很清晰的含義，筆者便從美國金融業監管機構 Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) 翻查有關資料，發現機構證券的描述如下：
"Agencies" is a term used to describe two types of bonds: (1) bonds issued or guaranteed by U.S. federal government agencies; and (2) bonds issued by government-sponsored enterprises (GSEs) － corporations created by Congress to foster a public purpose, such as affordable housing.
原來，這些機構還包括由美國國會准許設立的「政府贊助企業」，當中最有名的就是房利美 (Fannie Mae) 及房貸美 (Freddie Mac)。兩家公司曾經在2008年次按危機中瀕臨破產，被美國政府接管。這些機構債券面額最小為10,000美元，有定額票息及浮動票息兩種選擇；以定額票息債券為例，利息每半年派發一次。
微軟投資組合第二大的是企業票據及債劵，佔69億美元；第三及第四大是外國政府債劵及現金，分別佔51億及39億美元。
微軟過去五年股價表現跑贏標普500及納斯達克計算機分類指數 (Nasdaq Computer Index)。2013年6月投資100美元到微軟及以上兩個市場基準，到2018年6月微軟股票市值約324美元；而標普500指數基準為188美元，納指計算機分類指數為297美元。
現時，微軟的機構投資者持股超過73%；三大持股機構是領航集團，貝萊德，及道富環球，持股市值分別為567億，494億，及300億美元。微軟同時為納指，納指100，道指，標普500，標普100成份股。基金公司需要買入微軟股票以追蹤市場指數。
微軟在美國證監會Form 10-K文件中羅列現時經營的挑戰。微軟依賴整合產品的硬體及軟件平台賺取盈利，但電子消費品市場目前已有不少廠商做到類似的整合；微軟點名提到個人電腦，流動電話，遊戲主機廠商帶來的挑戰。雖然沒有提及競爭廠商的名字，但筆者估計也是Google及Apple這兩個老對手。另外，微軟從視窗作業系統中獲得豐厚盈利，但現時科技世界的發展有逐漸轉移至流動裝置的趨勢，這些流動裝置多數不是採用微軟視窗作業系統，對微軟的軟件收入構成壓力。筆者估計所指的是Google的Android系統及Apple的iOS系統。當然，微軟的另一個弱點是應用程式商店，因為Google及Apple的流動裝置市場較為成熟，因此也能從應用程式商店中賺取更高盈利。
最後，筆者還想分享一篇關於微軟及蘋果的文章。這篇文章刊登於2018年12月6日的CNBC財經版一個很有意思的The Beginner's Guide to Investing專欄。文章題目非常簡單，就是如果投資者從首次公開募股中投資微軟及蘋果股票各1,000美元，現時哪家公司為投資者達成更大的財富增長？答案是：微軟，從1986年3月13日上市以來，在微軟股票1,000美元的初始投資已經變成170萬美元。而蘋果，在1980年12月12日上市，比起微軟還要早5年多，現時則變成42.5萬美元，僅及微軟的四分一。
網站連結：
- U.S. companies rated AAA, higher than U.S. government bonds Link (Source: The Balance, 2018)
- Trading Economics - Credit Rating Link (Source: Trading Economics, 2018)
- Microsoft passes Apple to become most valuable company Link (Source: CNN, 2018)
- FINRA－Agency Securities Link (Source: FINRA, 2018)
- Securities and Exchange Commission - Microsoft Corp Form 10-K Link (Source: SFC, 2018)
- If you invested $1,000 in Microsoft and Apple at IPO, this one would have made you 4 times as rich Link (Source: CNBC, 2018)
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